2025年貸款投放收官在即，綜合多家機構的觀點，11月新增人民幣貸款和社會融資規模將較上月環比改善，政府債錯位影響進一步影響社融，M1、M2增速回落但仍保持相對高位。

　　光大證券預計，11月信貸增長或略好于10月，票據、非銀貸款沖量力度不減，新增人民幣貸款在2500億元-4000億元，同比少增1800億元-3000億元，對應月末增速較10月回落至6.3%-6.4%附近。結構層面，對公信貸投放季節性回升，零售貸款增長仍承壓。

　　該機構預計，對公短貸增量預計回正，11月企業經營景氣度邊際好轉，預計用于日常生產經營的短期流貸增量有所回升，中長貸投放強度季節性提升，但幅度有限。居民貸款讀數或環比改善，按揭負增壓力仍大，非房貸款方面，現階段居民就業、收入等長周期變量仍待改善，擴表意愿較弱，非房消費貸增長缺乏驅動力，但考慮“雙十一”等消費場景拉動作用，讀數或季節性回升。

　　中金公司指出，10月新增信貸屬于歷史較低水平，這種極端水平一般很難持續，疊加11月票據利率從10月的低水平有所修復、或代表信貸投放略有恢復。不過考慮到居民部門信貸需求較弱的情況可能延續，判斷11月新增信貸5000億元左右。

　　東吳證券認為，臨近四季度末，全年貸款投放收官在即，但由于貸款投放需求保持低迷，預計11月份新增貸款雖然相比10月份環比修復，但仍然低于過去季節性表現，2022年至2024年11月份貸款平均增長9600億元，今年11月新增貸款或繼續同比少增。

　　社融方面，機構預計，11月政府債融資同比有所下降，新增信托貸款及委托貸款可能高于往年同期水平。

　　興業研究指出，政府債錯位的影響將在11月繼續顯現，成為進一步拉低社融讀數的主要原因。截至11月28日，政府債凈融資額同比減少約5700億元。在非標融資領域，新型政策性金融工具對委托貸款的提振作用已在10月集中體現，該科目對11月社融增速的影響較小。再綜合考慮實體信貸需求，測算11月社融增速為8.4%，較10月下行0.1pct，新增社融規模2.19萬億，較上月增加1.37萬億。

　　中泰證券測算11月新增社融規模為2.16萬億元-2.32萬億元，同比少增0.01-0.17萬億元，存量增速維持在8.5%附近。具體來說，人民幣新增貸款扣除非銀及境外貸款后測算社融口徑新增信貸規模在5000億元左右，同比小幅少增；票據貼現利率上升背景下預計11月票據貼現規模將環比回落，則未貼現票據規模則環比提升；直接融資方面，wind統計數據顯示，11月地方政府債、公司信用類債券凈融資規模分別為1.27萬億元、0.38萬億元，分別同比-0.04、+0.14萬億元。

　　貨幣增速方面，廣發證券預計，本輪M2和M1拐頭的主要驅動因素是財政發力改善企業現金流及跨境資金回流。隨著政府債高基數來臨，M1、M2增速逐步回落。 預計11月M1、M2增速保持相對高位： 其一，社融中政府債凈融資雖同比回落，但考慮到財政擴張在融資端和支出端存在一定時滯，預計財政支出力度維持高位，企業現金流將持續改善；其二，跨境回流繼續對國內流動性形成有效補充。貨物貿易角度，隨著搶出口消退，未結匯貿易資金預計延續凈回流。金融賬戶角度，考慮到11月離岸人民幣兌美元大幅升值0.72%、10Y中美利差收窄14bp，美債人民幣套利交易回報率轉負，預計金融賬戶資金流出亦放緩、持匯待結敞口持續釋放帶動M1增速保持相對高位。 綜上，預計11月M1增速環比持平6.2%左右，M2增速環比小幅回落0.1%至8.1%左右。

　　光大證券指出，考慮到去年M1超季節性增長墊高基數，M2增量則低于往年同期，結合對于信貸、社融預測情況，預計今年11月M1增速延續四季度以來高位回落態勢，M2增速運行則相對穩定，M2-M1剪刀差小幅走闊。

　　澎湃新聞記者 陳月石