華爾街見聞

　　高盛認為，全球減肥藥市場正轉向“以價換量”新模式，核心驅動力是禮來和諾和諾德等與美政府達成的GLP-1藥物降價協議，這將解鎖巨大的“醫保”和現金支付需求。同時，DTC（現金支付）渠道、新零售和遠程醫療正加速市場“消費化”，進一步降低用藥門檻。因此，其將2030年市場規模預測上調至千億美元。

　　全球減肥藥市場正迎來一場深刻變革，以價換量和消費化趨勢將重塑市場格局。

　　據追風交易臺消息，高盛12月8日發布的報告顯示，禮來和諾和諾德近期與特朗普政府達成的定價協議是這一轉變的主要催化劑。這些協議將從2026年開始大幅降低Zepbound和Wegovy等關鍵GLP-1藥物的價格，其中最引人注目的進展是為龐大的美國聯邦醫療保險（Medicare）計劃覆蓋這些藥物打開了大門。

　　與此同時，直接面向消費者（DTC）的銷售渠道、零售商合作以及遠程醫療平臺的興起，正共同推動減肥藥市場的“消費化”浪潮，顯著降低了患者的用藥門檻并刺激了需求增長。

　　受降價預期推動及消費化的趨勢影響，高盛將其對2030年全球抗肥胖藥物（AOM）市場的規模預測上調至約1020億美元。

　　“以價換量”：定價協議解鎖三大渠道

　　根據高盛的報告，禮來和諾和諾德與白宮達成的GLP-1藥物定價協議是重塑市場的核心。該協議旨在通過降低價格，擴大在美國聯邦醫療保險（Medicare）、醫療補助（Medicaid）以及直接面向消費者（DTC）現金支付渠道的患者可及性。換句話說，這其實相當于將藥品納入了醫保范圍。

　　報告詳細闡述了協議的關鍵內容，該協議自2026年起生效：

• Medicare（聯邦醫療保險）： 從2026年4月1日開始，一項試點計劃將使Zepbound和Wegovy的肥胖適應癥被納入Medicare D部分覆蓋范圍，月費定價為245美元，患者自付費用上限為50美元。作為交換，用于糖尿病的Mounjaro和Ozempic價格也將降至245美元/月（此前高盛預估為350美元）。這移除了一個關鍵的增長限制。

• Medicaid（醫療補助計劃）： Zepbound和Wegovy的Medicaid價格同樣為每月245美元，但具體覆蓋范圍由各州決定。目前已有13個州完全覆蓋GLP-1類減肥藥。

• DTC/現金支付： 價格也更具吸引力。例如，諾和諾德的Wegovy價格為349美元（起始劑量除外）；禮來的Zepbound多劑量筆起始價為299美元，后續劑量最高449美元；而備受期待的口服藥orforglipron起始價僅為149美元，后續劑量最高399美元。

　　“消費化”浪潮興起，DTC與新零售成新戰場

　　除了政策層面的變化，減肥藥市場的“消費化”趨勢正成為另一個強大的增長引擎。高盛報告指出，公眾認知度提升、用藥成本降低、口服藥即將上市以及直接面向消費者（DTC）、零售和遠程醫療等新分銷生態的興起，正在共同降低患者的用藥門檻。

　　數據顯示，這一趨勢已初具規模。據Gallup近期的一項調查，在過去一年中，因減肥而服用GLP-1藥物的美國成年人比例從5.8%翻倍增至12.4%。

　　DTC渠道的增長尤為迅猛。根據IQVIA數據，截至2025年第三季度，通過禮來LillyDirect平臺銷售的Zepbound藥瓶已占其總處方量的約28%。諾和諾德的NovoCare平臺也貢獻了顯著的現金支付銷量。高盛指出，自2025年6月以來，Zepbound處方量的增長幾乎全部來自現金支付渠道，凸顯了DTC模式的強勁動力。

　　此外，制藥商與大型零售商的合作以及遠程醫療平臺開始提供GLP-1處方服務，進一步構建了一個便捷、低摩擦的用藥生態系統。高盛認為，這種模式類似于肉毒桿菌素（Botox）市場的發展路徑，即繞開傳統保險體系，通過新的交付渠道催生出一個龐大的自費市場。

　　需求釋放：美國用藥人數預測上調

　　而價格的下降直接轉化為銷量的上升。高盛因此上調了對美國抗肥胖藥物（AOM）使用人數的預測。

　　報告預測，到2030年，美國將有6400萬患者能夠獲得AOM藥物（此前預測為5000萬），實際用藥患者將達到1500萬（此前預測為1200萬）。

　　新增的1400萬可及患者主要來自：

• Medicare（聯邦醫療保險）渠道： 增加800萬（從1000萬增至1800萬）

• DTC/現金支付渠道： 增加200萬（從1000萬增至1200萬）

• Medicaid（醫療補助計劃）渠道： 增加100萬（從500萬增至600萬）

• 商業保險渠道： 增加100萬（從2700萬增至2800萬）

　　值得注意的是，雖然DTC渠道是近期增長的主要驅動力，但隨著其他報銷渠道的改善，其在總增量中的占比較小。

　　市場預測上調：2030年規模或超千億美元

　　高盛基于最新的市場變量，更新了其全球抗肥胖藥物模型。在基準情景下，報告預測2030年全球抗肥胖藥物市場的總潛在規模（TAM）將達到1020億美元，高于此前預測的950億美元。

　　報告同時給出了兩種敏感性分析情景：

• 樂觀情景： 如果商業渠道滲透率更高（從60%提升至75%），且全球銷量比基準情況增加10%，2030年市場規模可達1150億美元。

• 悲觀情景： 如果價格壓力更大，且銷量增長不及預期，2030年市場規模則為900億美元。

　　這一預測調整的核心邏輯在于，價格下降將被銷量的逐步增長所抵消，從而驅動市場整體擴容。

　　口服藥競賽升溫，禮來搶占先機

　　在“以價換量”和“消費化”的大背景下，即將于2026年上市的口服減肥藥被寄予厚望，它們因其便利性和更低的成本，被認為是撬動現金支付和DTC渠道的關鍵。

　　高盛在報告中明確表達了對禮來口服藥orforglipron的樂觀預期。由于獲得美國食品藥品監督管理局（FDA）的優先審評券，其上市時間預計將從2026年第三季度提前至第二季度。高盛因此將orforglipron的2026年銷售額預測從11億美元上調至15億美元，并將其2030年僅肥胖適應癥的銷售額預測從140億美元大幅上調至190億美元。

　　禮來管理層將orforglipron視為一個“世代機遇”，其每日一次口服、無飲食限制以及在心血管和炎癥方面的潛在益處，使其能夠面向比現有產品更龐大的全球市場。

　　基于對orforglipron前景的看好以及對市場格局的重新評估，高盛將禮來的12個月目標價從951美元上調至1145美元，并維持“買入”評級。

　　對于諾和諾德（Novo Nordisk），報告對其2025-2028財年的肥胖癥藥物銷售預測基本保持不變。但指出，公司將從Medicare市場準入和口服Wegovy在DTC渠道的更快增長中受益。

　　對于輝瑞（PFE），在收購Metsera后，高盛將Metsera的 injectable GLP-1激動劑MET-097i納入模型。報告假設該藥物將于2028年上市，到2035年實現40億美元的全球未經調整峰值銷售額。

　　報告最后列出了2025年底至2026年值得關注的一系列臨床催化劑，這些事件將可能進一步影響市場格局。

　　其中包括禮來Retatrutide的III期數據、輝瑞MET-097i的月度給藥數據、以及諾和諾德CagriSema頭對頭Tirzepatide的III期數據等。這些都將是投資者判斷未來競爭格局的關鍵節點。

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