專題：中央經(jīng)濟工作會議在北京舉行

　　來源：中新經(jīng)緯

　　中央經(jīng)濟工作會議（下稱“會議”）12月10日至11日在北京舉行。會議釋放哪些信號？

　　東方金誠王青：財政政策將“一平三升”

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，2026年更加積極的財政政策將體現(xiàn)為“一平三升”。

　　會議要求，“保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量，加強財政科學管理，優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策。重視解決地方財政困難，兜牢基層‘三?！拙€。”對此，王青判斷，2026年更加積極的財政政策將體現(xiàn)為“一平三升”，主要是指財政赤字率會與今年持平，而新增專項債、超長期特別國債、準財政政策工具規(guī)模會上升。

　　貨幣政策方面，王青認為，2026年適度寬松的貨幣政策有兩個主要發(fā)力點：一是總量政策。綜合明年經(jīng)濟金融形勢以及物價走勢，政策性降息幅度有可能達到0.2至0.3個百分點，降準幅度有望達到1個百分點，上、下半年分別實施一次。從穩(wěn)定明年一季度宏觀經(jīng)濟運行等角度出發(fā)，也不排除今年底明年初降息降準落地的可能。著眼于推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，2026年有可能單獨引導5年期以上LPR報價較大幅度下調(diào)。2026年的物價還會處于偏低水平，美聯(lián)儲降息也會減輕外部因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的掣肘，貨幣政策在適度寬松方向上有充足的空間。不過需要指出的是，“十五五”期間央行致力于構(gòu)建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系，這意味著2026年貨幣政策不會“大放大收”，還會堅持不搞大水漫灌。由此，明年不會實施大幅度降息。

　　二是結(jié)構(gòu)性政策。著眼于做好五篇大文章，引導金融資源更多支持科技創(chuàng)新、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級、綠色發(fā)展、小微企業(yè)，以及促消費穩(wěn)外貿(mào)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，2026年央行將優(yōu)化用好各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，總體上是“加量降價”，即結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具額度總體上會增加，操作利率則會跟進降息適度下調(diào)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具發(fā)力，除了推動新舊增長動能轉(zhuǎn)換，助力高質(zhì)量發(fā)展外，也會起到以結(jié)構(gòu)帶總量的作用，推動整體信貸、社融增長。

　　地方債務風險化解方面，研報表示，會議首次明確“多措并舉化解地方政府融資平臺經(jīng)營性債務風險?！边@意味著下一步地方債務風險化解的重心將轉(zhuǎn)向融資平臺經(jīng)營性債務，主要化解方式將是以展期降息為核心的債務重組，同時融資平臺也會利用經(jīng)營性收入、盤活存量資產(chǎn)等方式償還債務。

　　民生銀行溫彬：結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望“量增價降”

　　中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，會議提出“要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”，延續(xù)了去年中央經(jīng)濟會議的基調(diào)，表明我國在“十五五”開局之年仍需以適度寬松的貨幣金融環(huán)境支持實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

　　溫彬表示，一是提出“靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕”。一方面，表明降準降息仍是明年貨幣政策操作的可選項，但更強調(diào)操作的“靈活高效”，既要做好“相機抉擇”，又要做好多重目標平衡，以提高政策實施的質(zhì)量和長遠效果。另一方面，央行將繼續(xù)綜合運用質(zhì)押式和買斷式逆回購、MLF、公開市場買賣國債等多種流動性投放工具，以保持“適度寬松”的流動性環(huán)境。

　　二是提出“把促進經(jīng)濟穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，未提及“使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配”。這一方面反映出在后續(xù)貨幣政策制定和實施中對經(jīng)濟增長和物價回升訴求較強，另一方面則反映出對金融體系規(guī)模的關(guān)注降低。在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和融資結(jié)構(gòu)變遷的趨勢下，把金融總量更多作為觀測性、參考性、預期性指標，或通過社會融資條件的相對寬松，以及做優(yōu)增量和盤活存量并重來達成目標。

　　三是提出“暢通貨幣政策傳導機制”。近兩年我國貨幣政策框架加快向價格型轉(zhuǎn)型，后續(xù)仍將通過調(diào)整優(yōu)化貨幣政策中間變量取得更大成效。央行后續(xù)或?qū)⑼ㄟ^開展收窄利率走廊、穩(wěn)定國債收益率曲線、改革LPR報價、靈活存款利率調(diào)整等工作，加強各項利率之間的協(xié)同性和聯(lián)動性，提升貨幣政策傳導效果。

　　四是提出“引導金融機構(gòu)加力支持擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域”，表明結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將發(fā)揮重要作用，并明確指出政策引導方向，即要精準滴灌“十五五”規(guī)劃部署的擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新等重點領(lǐng)域，以及在新舊動能轉(zhuǎn)換中可能面臨挑戰(zhàn)的中小微企業(yè)。明年相關(guān)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望再度實現(xiàn)“量增價降”。

　　中泰證券楊暢：宏觀政策或保持相對穩(wěn)健

　　中泰證券研究所政策團隊首席分析師楊暢表示，會議提出，“堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)”，以及“著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預期”，充分表明確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行是經(jīng)濟政策著力的重點。尤其是“更好統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟工作和國際經(jīng)貿(mào)斗爭”相應表述，在前期中央政治局會議通稿中也有體現(xiàn)，充分表明需要將國內(nèi)經(jīng)濟與國際經(jīng)貿(mào)進行整體考慮，一旦外部壓力加大，會進行內(nèi)部政策的對沖，確保經(jīng)濟平穩(wěn)有序。

　　楊暢稱，宏觀政策可能采取“必選項+可選項”的安排，其中會議明確提出，“發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應”，以及“要繼續(xù)實施更加積極的財政政策。保持必要的財政赤字、債務總規(guī)模和支出總量”，意味著“必選項”的宏觀政策或保持相對穩(wěn)健。與此同時，會議延續(xù)了前期政治局會議“加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度”的相關(guān)表述，也充分表明，在繼續(xù)實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的基礎(chǔ)上，還存在相機抉擇的可能性，一旦經(jīng)濟出現(xiàn)明顯波動，通過增量政策實現(xiàn)逆周期和跨周期的調(diào)節(jié)，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

　　會議提出，要“健全地方稅體系”。楊暢對此表示，我國現(xiàn)行地方稅的稅種體系分為地方專享稅與地方共享稅兩類。營改增后地方稅主體稅種缺失，地方稅稅收收入占地方財政收入和財政支出的比重都逐年下降。后續(xù)或是在保障全國稅收規(guī)模的前提下，對共享稅比例進行調(diào)整，保證地方政府的財政收入穩(wěn)定，短期重點或是企業(yè)所得稅，中期重點或是消費稅。

　　楊暢表示，就業(yè)仍是民生工作的首要任務。會議在民生領(lǐng)域，涉及就業(yè)、教育、藥品、醫(yī)療、婚育等多個領(lǐng)域，其中將就業(yè)放在工作首位，尤其是提出要“穩(wěn)定高校畢業(yè)生、農(nóng)民工等重點群體就業(yè)”，對確保社會平穩(wěn)的意義重大。與此同時，“優(yōu)化藥品集中采購”等相應表述，也有利于在前期工作成效的基礎(chǔ)上，根據(jù)現(xiàn)實情況進一步調(diào)整改善，為行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造更加有利的政策環(huán)境。

　　前海開源基金楊德龍：為A股延續(xù)慢牛、長牛奠定基礎(chǔ)

　　前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，會議強調(diào)，宏觀政策需要保持更強的前瞻性、針對性和協(xié)同性，通過更積極有力的政策組合持續(xù)擴大內(nèi)需、優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)、提升增量效率并盤活存量資源。同時要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動全國統(tǒng)一大市場建設(shè)向縱深推進。在風險處置方面，將繼續(xù)化解重點領(lǐng)域存在的風險隱患，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行掃除障礙。貨幣政策方面預計仍將維持靈活適度，通過降息、降準等方式保持流動性合理充裕，同時繼續(xù)暢通貨幣政策傳導機制，引導金融機構(gòu)加大對擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新以及中小微企業(yè)等關(guān)鍵領(lǐng)域的支持。在匯率方面，將繼續(xù)保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，提升宏觀政策整體效能。這些政策方向有望為2026年的經(jīng)濟增長提供更強支撐，也為資本市場延續(xù)慢牛、長牛格局奠定基礎(chǔ)。

　　楊德龍表示，“十五五”規(guī)劃的開局之年對于我國未來發(fā)展格局具有重大意義，而2026年實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)增長更是至關(guān)重要。從資本市場的角度看，明年A股預計仍具備延續(xù)慢牛、長牛態(tài)勢的基礎(chǔ)。當前的行情不僅來源于居民儲蓄向資本市場的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移，也得益于政策層面對資本市場功能的有力支持。

　　展望2026年，楊德龍稱，在政策方向清晰、結(jié)構(gòu)調(diào)整深化、創(chuàng)新動能增強的背景下，我國經(jīng)濟運行仍具備平穩(wěn)恢復的基礎(chǔ)。隨著經(jīng)濟指標預計逐步改善，資本市場的運行環(huán)境也將更加穩(wěn)固，有利于投資者通過配置優(yōu)質(zhì)股票或優(yōu)質(zhì)基金獲得穩(wěn)健回報?？傮w而言，保持理性與耐心，在結(jié)構(gòu)性機會中審慎布局，將是投資者迎接2026年市場的重要策略。