21世紀經濟報道 實習生 張長榮 記者 崔文靜 2025年，中國股市延續修復行情。高盛數據顯示，A股和H股年內分別實現約16%和29%的回報，自2022年底各自周期低點以來，累計反彈幅度已擴大至30%和75%。

　　高盛在最新報告中預測，到2027年底中國股市仍有38%的上漲空間。這一判斷主要基于三方面因素：一是企業盈利逐步修復，預計2026年和2027年盈利增速分別為14%和12%；二是估值存在約10%的溫和修復潛力；三是市場回報的驅動正從此前的估值修復轉向盈利兌現與溫和的市盈率擴張。

　　資金層面，此前股票資產配置偏低的國內資金正在加速入場。據高盛數據，今年以來南向資金持續流入，年化規模已達1800億美元，遠超2024年的1040億美元，創下歷史紀錄。同時，在超額儲蓄與溫和杠桿的支撐下，個人投資者也在增加股票配置。

　　外資情緒亦出現回暖跡象。全球對沖基金已逐步提高對中國市場的風險敞口，其凈敞口從年初的6.8%上升至11月底的7.8%。與此同時，新興市場及亞洲區域共同基金對中國市場的低配幅度也在小幅收窄。

　　高盛表示，中國市場具備可投資性。報告指出，全球經濟衰退風險、AI階段性非理性繁榮、中美關系波動、國內政策節奏及通脹回落等因素，仍是可能擾動股市上行趨勢的主要不確定性。但與前兩年相比，2025年中國的核心風險已逐步緩解。疊加“DeepSeek時刻”等科技突破、民營經濟監管環境趨于友好，以及全球投資者分散配置需求上升等因素，中國資產正重新進入國際投資者視野。

　　“我們將保持對中國市場的投資，并在回調時增持，從而更好地受益于利潤復蘇周期和右尾機會。”高盛在報告中表示。

　　在配置策略上，綜合高盛及多家機構觀點，市場主線逐漸清晰——順勢布局科技，逆勢配置消費。

　　機構普遍認為，若追求更高彈性與收益，科技仍是值得重點關注的方向，尤其是在技術迭代加速、產業趨勢明朗的背景下；而若更注重穩健回報，則多數消費行業無論從相對估值還是機構持倉來看，仍處于歷史低位區間，具備較高的布局價值。

　　政策錨定方向：“十五五”下的科技與新質生產力主線

　　在中長期維度上，政策導向始終是中國資本市場最具確定性的投資線索之一。據中金公司統計數據，五年規劃產業導向的迭代有助于驅動A股市場各階段相關板塊的輪動。

　　高盛研究同樣發現，自“第十個五年計劃”以來，MSCI中國指數和滬深300指數的年均復合總回報率低于名義GDP增速。但如果投資者根據整體政策趨勢調整其投資組合，應可獲得13%的年化超額回報。

　　那么，在“十五五”期間，哪些行業有望成為確定性更高的“黃金賽道”？

　　從“十五五”規劃建議來看，優化提升傳統產業、培育壯大新興產業和未來產業，都是培育新質生產力的重要路徑。中國銀河證券預計，在充裕的資金支持下，新質生產力相關產業有望在“十五五”期間迎來重大突破和高速成長，最終實現估值與盈利雙擊。

　　具體來看，路徑一：優化提升傳統產業。推動重點產業提質升級，鞏固提升礦業、冶金、化工、輕工、紡織、機械、船舶、建筑等產業在全球產業分工中的地位和競爭力。

　　中信建投首席政策分析師胡玉瑋所在團隊指出，賦能傳統產業數字化轉型的工業互聯網、智能制造解決方案提供商，以及在綠色低碳技術（節能環保、循環經濟）領域有優勢的企業將迎來發展機遇。同時，能夠提升產業鏈整體效率的現代物流（智慧物流、冷鏈）、研發設計、檢驗檢測、科技金融等生產性服務業，以及受益于數據要素價值釋放的相關服務與應用領域，也值得關注。在傳統行業內部，那些積極擁抱技術革新、實現降本增效和價值鏈提升的優質企業同樣具備投資價值。

　　路徑二：培育壯大新興產業和未來產業。著力打造新興支柱產業。

　　中信建投胡玉瑋團隊認為，這意味著，以人工智能（“AI+”賦能百業）、新一代信息技術（6G、云計算、工業互聯網）、生物技術（創新藥、高端醫療器械）、新能源（光伏、風電、氫能、新型儲能、新能源汽車產業鏈持續升級）、新材料、高端裝備等為代表的戰略性新興產業仍將是市場焦點。同時，新近受到高度重視的低空經濟（無人機、eVTOL及配套設施與服務）以及更長期的未來產業方向（如人形機器人、量子信息、類腦智能、未來能源、未來健康等）也孕育著巨大的成長潛力，尤其是在有明確產業化路徑和政策支持的細分領域。

　　同樣，科技創新作為發展新質生產力、實現高水平科技自立自強的核心驅動力，其戰略地位將空前突出。“十五五”規劃建議明確提出“加快高水平科技自立自強”，并將“科技自立自強水平大幅提高”列入“十五五”時期經濟社會發展的主要目標之一。

　　中國銀河證券策略首席分析師楊超所在團隊表示，在此情況下，順應國家戰略、具備真實技術壁壘的科技企業將是“十五五”規劃背景下A股投資的重要主線，建議重點關注集成電路、工業母機、高端儀器與基礎軟件、先進材料與生物制造、人工智能全產業鏈、數字經濟與信創等方向。

　　估值托底空間：內需與消費的低位修復邏輯

　　在科技主線已持續演繹近一年、市場對科技賽道景氣度形成較強共識的背景下，2026年以消費為代表的內需板塊究竟還有多大空間，正成為機構重新討論的焦點。

　　從政策層面看，近期多項重磅文件反復強化消費在經濟增長中的戰略地位，“擴內需”被置于更加核心的位置：“十五五”規劃建議明確提出“大力提振消費”，中央經濟工作會議強調“堅持內需主導”，12月16日《求是》刊登的重要文章《擴大內需是戰略之舉》同樣指出，擴大內需既關系經濟穩定，也關系經濟安全，不是權宜之計，而是戰略之舉。

　　回到市場本身，A股內需相關板塊的估值優勢與資金流入趨勢，正在逐步顯現。估值方面，Wind數據顯示，截至2025年12月24日，中證主要消費指數動態市盈率約為19.4倍，處于近十年5%以下的歷史低分位區間。

　　中國銀河證券指出，在市場整體中高回報率資產相對稀缺的背景下，估值較低、分紅率較高的消費藍籌，正重新成為資金配置的重要方向之一。Wind數據顯示，截至2025年12月24日，全市場消費主題ETF近一個月資金凈流入超過10億元，在所有行業主題中位居前列。

　　綜合來看，在科技行情高位震蕩、市場風險偏好趨于理性的階段，估值處于歷史低位、結構持續優化的內需與消費板塊，正逐步獲得資金與政策的雙重關注。

　　中國銀河證券指出，細分方面重點關注當前估值處于歷史中低位水平，且業績分位數表現相對靠前的細分行業。

　　值得注意的是，消費內部的“新舊分化”愈發明顯。高盛指出，特色零售、休閑消費以及寵物食品等“新消費”領域，2025年上半年凈利潤平均增長約28%，顯著高于整體消費板塊（不含互聯網）約5%的增速。并且今年以來，新消費板塊回報率約為43%，明顯跑贏MSCI中國指數和傳統消費股。