來源：金融時報

　　記者：馬梅若

　　中國人民銀行12月24日宣布，將于12月25日開展4000億元MLF操作。

　　本月有3000億元MLF到期，12月央行MLF凈投放為1000億元，為連續第十個月加量續作，符合市場預期。考慮到本月央行還開展了2000億元買斷式逆回購凈投放，這意味著12月中期流動性凈投放總額達到3000億元，較上月減少3000億元。

　　連續凈投放 維持流動性充裕

　　“在5月降準之后，央行連續第七個月開展中期流動性凈投放。”王青對《金融時報》解釋，一是前期安排5000億元地方政府債務結存限額，用于化解存量債務及擴大有效投資，這意味著12月還會有一定規模的政府債券發行；二是10月5000億元新型政策性金融工具投放完畢，12月會帶動配套中長期貸款較快投放。三是12月銀行同業存單到期量也有明顯增加。以上都會在一定程度上收緊銀行體系流動性，需要央行給予流動性支持。由此，央行通過MLF和買斷式逆回購向銀行體系持續注入中期流動性，能夠保持資金面處于較為穩定的充裕狀態，也有助于年底前后穩增長、穩預期。

　　不過，相較11月，12月MLF與買斷式逆回購合計凈投放中期流動性規模減少3000億元。對此，業內專家認為，這源于當月政府債券凈融資規模較前期有所下降。

　　從市場情況來看，中信證券固定收益分析師趙詣解釋，臨近年末，短端流動性超季節性寬松，隔夜利率一度回落至1.3%以下；長端流動性或是在商業銀行長期限存款產品下架后，伴隨長期限同業負債需求抬升而邊際收緊，但從全年視角來看仍維持低位。因此，央行操作也符合市場預期。

　　政策工具箱豐富

　　在業內專家看來，中央經濟工作會議強調維持流動性充裕，央行呵護流動性市場的寬松取向并無變化。

　　王青分析，2025年以來，MLF和買斷式逆回購均實施凈投放，中期流動性凈投放規模合計達到49610億元。這是市場流動性持續處于較為穩定的充裕狀態的主要原因。這有力支持了2025年政府債券較大規模發行，為順利實現全年經濟增長目標提供了關鍵支撐。

　　實際上，近年來，央行政策工具箱日漸豐富，建立起了一套流動性管理工具組合拳，可通過各種工具的配合使用，有效應對財政稅收、政府債券發行等短期波動。例如，將國債買賣納入貨幣政策工具箱，創設兩項支持資本市場的貨幣政策工具等，這些都將進一步提升我國流動性管理的效果。

　　具體來看，我國流動性工具的種類可與國際主流的四大分類相對應。比如“自動質押融資”為支付系統日內資金錯配提供支持，逆回購、中期借貸便利（MLF）、國債買賣等保障日常的流動性供給，常備借貸便利（SLF）可向有需要的銀行提供臨時的流動性支持，各類再貸款對應結構性的流動性供給。總體上，我國流動性工具體系已較為完整，基本覆蓋了國際通行的流動性工具范圍。此外，工具的管理邏輯也與國際主流做法一致。比如，在抵押品管理方面，以國債、政策性金融債等高流動性、低風險資產為主。在定價方面，常備借貸便利（SLF）利率稍高于政策利率，既考慮了市場需求，也注意防范對央行資金形成過度依賴。

　　展望2026年，中央經濟工作會議要求，“要繼續實施適度寬松的貨幣政策。把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕”。業內專家判斷，2026年央行還會通過各類流動性工具搭配組合，適時向市場注入短中長期流動性，引導流動性充裕，延續支持性立場。