央廣網(wǎng)財(cái)經(jīng)消息 據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)報(bào)道，近日，萬(wàn)洲國(guó)際（原名雙匯國(guó)際， 00288.HK）赴港上市遇冷。最新消息顯示，萬(wàn)洲國(guó)際公開(kāi)發(fā)售集資20.56億元中，僅有11.8%被機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)。

　　自從與史密斯菲爾德的合并談判落定后，萬(wàn)洲國(guó)際的上市計(jì)劃就處于加速進(jìn)程中。萬(wàn)洲國(guó)際相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司大部分上市資金主要用于償還合并中花費(fèi)的3-5年期銀團(tuán)貸款，上市后負(fù)債率將大幅下降。通過(guò)資本市場(chǎng)融資，一舉補(bǔ)平收購(gòu)所帶來(lái)的資金“窟窿”，看起來(lái)似乎無(wú)可厚非，但通過(guò)上市融資緩解債務(wù)壓力，則是讓投資者為“蛇吞象”后遺癥買單。

　　全球視野下的“全球”債務(wù)

　　2013年5月底，萬(wàn)洲國(guó)際與美國(guó)最大的豬肉生產(chǎn)商——史密斯菲爾德食品公司達(dá)成最終并購(gòu)協(xié)議。為此，萬(wàn)洲國(guó)際需要支付71億美元的代價(jià)，收購(gòu)資金包括對(duì)史密斯菲爾德的47億美元現(xiàn)金收購(gòu)，及承擔(dān)其24億美元債務(wù)。

　　萬(wàn)洲國(guó)際反復(fù)強(qiáng)調(diào)其公司的“全球視野”，此番收購(gòu)史密斯菲爾德，將萬(wàn)洲國(guó)際養(yǎng)殖場(chǎng)出欄數(shù)從31.77萬(wàn)頭，暴增至1600萬(wàn)頭，可以說(shuō)萬(wàn)洲國(guó)際此番收購(gòu)是典型的“蛇吞象”并購(gòu)，全球戰(zhàn)略也帶來(lái)了超乎想象的資金壓力。

　　有報(bào)道稱，萬(wàn)洲國(guó)際手頭現(xiàn)金僅有3.19億美元，加上根據(jù)史密斯菲爾德融資協(xié)議提取的1.6億美元，其余大多為借款，其中中國(guó)銀行為其提供40億美元的融資，期限不超過(guò)5年，摩根士丹利（Morgan Stanley）為其提供30億美元融資。

　　完成對(duì)交易債務(wù)的再融資，對(duì)豪擲71億美元收購(gòu)美國(guó)同行的萬(wàn)洲國(guó)際來(lái)說(shuō)非常重要。因此，萬(wàn)洲國(guó)際的IPO進(jìn)程陡然加快。4月15日，萬(wàn)洲國(guó)際披露招股書(shū)，擬發(fā)售36.55億股股份，發(fā)售價(jià)為每股8港元~11.25港元。公司估計(jì)，若按照中間價(jià)9.63港元計(jì)算，發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約達(dá)35.53億美元。

　　萬(wàn)隆獲巨額股權(quán)激勵(lì) 強(qiáng)化控制權(quán)

　　2013年10月，在完成收購(gòu)史密斯菲爾德后，萬(wàn)洲國(guó)際向萬(wàn)隆全資擁有的順通公司增發(fā)了5.731億股每股面值0.0001美元的新普通股，獎(jiǎng)勵(lì)董事長(zhǎng)兼CEO萬(wàn)隆、并購(gòu)與融資事務(wù)的執(zhí)行董事楊摯君成功收購(gòu)史密斯菲爾德，占當(dāng)時(shí)萬(wàn)洲國(guó)際總股本的4.9%。萬(wàn)隆個(gè)人對(duì)世界最大的肉制品公司的掌控力因此進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　在上市之前萬(wàn)洲國(guó)際的股東架構(gòu)中，截至2013年12月31日，雄域公司（興泰集團(tuán)全資擁有）以27.205%的股比占據(jù)第一大股東的位置，鼎暉旗下的CDH Shine以14.924%的股比位居第二。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者查詢公開(kāi)資料發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)隆擁有興泰集團(tuán)14.47%的實(shí)益權(quán)益。據(jù)此推算，興泰集團(tuán)在萬(wàn)洲國(guó)際上市后擁有的21.764%的份額中，按照14.47%的比例，萬(wàn)隆擁有的萬(wàn)洲國(guó)際股東權(quán)益約為3.15%。

　　而收購(gòu)史密斯菲爾德獎(jiǎng)勵(lì)給萬(wàn)隆的萬(wàn)洲國(guó)際4.9%的股份，在上市后也相應(yīng)被攤薄至3.92%，如果加上在興泰集團(tuán)擁有的3.15%的權(quán)益，萬(wàn)隆在萬(wàn)洲國(guó)際實(shí)際擁有的權(quán)益將達(dá)到7.07%。

　　萬(wàn)洲國(guó)際在其招股說(shuō)明書(shū)中表示，對(duì)萬(wàn)隆、楊摯君的獎(jiǎng)勵(lì)“代表了對(duì)他們?yōu)槭召?gòu)史密斯菲爾德所做貢獻(xiàn)的認(rèn)可和獎(jiǎng)勵(lì)”。股權(quán)激勵(lì)一般是根據(jù)管理層的長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)獎(jiǎng)勵(lì)與回饋他們，而執(zhí)行上述交易－－收購(gòu)史密斯菲爾德是高管工作的一部分，特別是考慮到尚無(wú)證據(jù)顯示此項(xiàng)交易有助于價(jià)值增長(zhǎng)，拿出5.97億美元來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)高管，公司采取如此巨額和激進(jìn)的激勵(lì)方式顯然“過(guò)度”。