剛過去的第一季度，美股在動(dòng)蕩中經(jīng)歷了疫情以來首次季度下跌，隨著美聯(lián)儲啟動(dòng)加息周期，一度高漲的波動(dòng)性在季末有所回落。

　　然而，美債市場的動(dòng)蕩正在引發(fā)廣泛關(guān)注，3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告在強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)健康前景的同時(shí)，也強(qiáng)化了外界對美聯(lián)儲將更積極加息以遏制持續(xù)升溫的通脹預(yù)期。然而，關(guān)鍵收益率曲線倒掛則蘊(yùn)藏著衰退風(fēng)險(xiǎn)，市場正在等待聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)的最終決定。

　　隨著美股進(jìn)入歷史上表現(xiàn)最好的月份，貨幣政策是否會成為擾動(dòng)市場表現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？

　　美聯(lián)儲激進(jìn)加息持續(xù)預(yù)熱

　　作為上周美國最關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，3月美國新增就業(yè)崗位43.1萬個(gè)，連續(xù)11個(gè)月超過40萬，失業(yè)率降至3.6%，距離2020年2月低點(diǎn)僅差0.1個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步滿足美聯(lián)儲設(shè)定的充分就業(yè)目標(biāo)。在25歲至54歲的年齡段，勞動(dòng)力參與率上升至82.5%，為兩年來的最高水平，大多數(shù)行業(yè)就業(yè)水平高于或接近大流行前。目前，美國總體就業(yè)人數(shù)仍比大流行前水平低160萬人。截至2月末，美國Jolts職位空缺依然高達(dá)1126萬人。在勞動(dòng)力供應(yīng)極度緊張的情況，小時(shí)薪資增速達(dá)到5.6%，遠(yuǎn)高于疫情前的水平，創(chuàng)1980年以來的最大增幅。在美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI逼近8%的背景下，通脹螺旋的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，美國勞動(dòng)力市場依然很熱，“可以看到，失業(yè)率的下降是在勞動(dòng)力參與率小幅上升下推動(dòng)的”。他認(rèn)為，薪資增長將有助于繼續(xù)吸引求職者進(jìn)入市場，而勞動(dòng)力供應(yīng)的增加對于緩解當(dāng)前通脹壓力至關(guān)重要。與此同時(shí)，這也將有助于推動(dòng)美國家庭整體收入的增長，從而維持健康的消費(fèi)支出步伐。

　　另一方面，物價(jià)因素對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也在釋放。由于烏克蘭局勢導(dǎo)致進(jìn)一步的供應(yīng)中斷和價(jià)格壓力，造成消費(fèi)需求急劇放緩。美國供應(yīng)管理研究所ISM制造業(yè)3月PMI降至57.1，為2020年9月以來的最低水平。數(shù)據(jù)的下降是由新訂單和生產(chǎn)指數(shù)集體回落造成的。ISM制造業(yè)商業(yè)調(diào)查委員會主席菲奧雷(Timothy Fiore)在聲明中表示，由于供應(yīng)鏈緊張，供應(yīng)商交貨期延長，需求增長放緩，消費(fèi)疲軟。與此同時(shí)，奧密克戎疫情對制造業(yè)的影響是一個(gè)潛在的阻力。價(jià)格壓力恢復(fù)了勢頭。有受訪者稱，原材料供應(yīng)情況越來越糟，有些供應(yīng)商開始報(bào)價(jià)或接受訂單。

　　施瓦茨說，盡管經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，但制造業(yè)前景仍然相當(dāng)光明。“健康的國內(nèi)需求將推動(dòng)制造業(yè)穩(wěn)步增長，因?yàn)橄M(fèi)者對商品保持健康的需求，商業(yè)投資依然活躍。但供應(yīng)不足將拖累制造業(yè)增長，高價(jià)格可能會抑制消費(fèi)意愿。預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈問題在短期內(nèi)不會顯著緩解，通脹也尚未達(dá)到峰值。”他說。

　　考慮到薪資增長的通脹螺旋以及供應(yīng)鏈瓶頸推動(dòng)上游成本向下疏導(dǎo)的壓力對經(jīng)濟(jì)的威脅，美聯(lián)儲正在為激進(jìn)加息做好準(zhǔn)備。包括美聯(lián)儲主席鮑威爾、理事沃勒在內(nèi)的多位官員已經(jīng)在近期講話中對50個(gè)基點(diǎn)加息的可能性進(jìn)行了表態(tài)，多位鴿派委員的態(tài)度也有所轉(zhuǎn)變。本周包括紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯、美聯(lián)儲候任副主席布萊納德的最新表態(tài)有望進(jìn)一步強(qiáng)化外界對于貨幣政策收緊的預(yù)期。芝商所(CME)利率觀察工具FedWatch顯示，年內(nèi)加息次數(shù)預(yù)期正在邁向9次，這意味著可能出現(xiàn)兩次50基點(diǎn)加息。

　　加息預(yù)期在推高短期美債收益率的同時(shí)也在壓低長端美債，包括3年期/5年期，2年期/10年期，5年期/30年期在內(nèi)的多對收益率曲線上周五收盤出現(xiàn)倒掛。這現(xiàn)象被普遍視為經(jīng)濟(jì)前景的重要信號，暗示未來可能會出現(xiàn)衰退。市場的擔(dān)心是，美聯(lián)儲最終是否會過度緊縮，從歷史上看，一旦失業(yè)率降到歷史低位，美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期往往很少能避免這樣的結(jié)果。

　　美股“紅4月”定律能否應(yīng)驗(yàn)

　　上周由美債收益率曲線倒掛引發(fā)的衰退猜測并未沖擊市場。隨著股指進(jìn)一步脫離3月中旬低位，衡量市場波動(dòng)性的恐慌指數(shù)VIX已經(jīng)回落到了20關(guān)口以下。

　　目前，越來越多的基金經(jīng)理押注股市指數(shù)已基本定價(jià)了債市的下跌風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)很多跡象都顯示了美國經(jīng)濟(jì)仍處于良好的健康狀態(tài)。一些買入信號也正在逐漸出現(xiàn)：自2020年3月新冠疫情爆發(fā)以來，美國銀行的牛熊指標(biāo)首次亮起綠燈，觸發(fā)股市買入信號。

　　進(jìn)入二季度，美股也迎來了歷史上表現(xiàn)最好的月份。根據(jù)CFRA首席投資策略師斯托瓦爾(Sam Stovall)的數(shù)據(jù)，標(biāo)普指數(shù)在70%的時(shí)間里錄得上漲，自二戰(zhàn)以來4月的平均漲幅均為1.7%，高于全年平均漲幅0.7%。與此同時(shí)，隨著標(biāo)普500指數(shù)上周脫離修正區(qū)域，中短期反彈行情也值得期待。根據(jù)LPL Financial的統(tǒng)計(jì)，自1928年以來，標(biāo)普500指數(shù)離開修正區(qū)間后一年表現(xiàn)中位數(shù)為上漲11.5%，上漲概率為77%。

　　當(dāng)然歷史數(shù)據(jù)僅供參考，目前市場資金情緒依然偏向謹(jǐn)慎。財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)提供商Refinitiv Lipper數(shù)據(jù)顯示，在截至3月30日的一周內(nèi)，美國貨幣市場基金吸引了308.8億美元資金流入，投資者蜂擁購買更安全的資產(chǎn)，因?yàn)樗麄儞?dān)心美聯(lián)儲應(yīng)對通脹的激進(jìn)立場可能沖擊經(jīng)濟(jì)。 價(jià)值56.3億美元的價(jià)值型基金被減持，這是自去年10月中旬以來最大的單周凈拋售，而成長型基金也面臨5.57億美元的贖回。

　　嘉信理財(cái)向第一財(cái)經(jīng)記者提供的數(shù)據(jù)顯示，上周美股期權(quán)交易量為每天4100萬份，處于歷史高位。VIX看漲期權(quán)未平倉量環(huán)比增長5.8%，看空期權(quán)環(huán)比增長11.3%，標(biāo)普500指數(shù)看漲期權(quán)環(huán)比增長3.8%，看跌期權(quán)環(huán)比增長5.0%，投資者對波動(dòng)性和指數(shù)都持偏悲觀。

　　不少人對收益率曲線倒掛依然憂心忡忡，對于許多市場參與者來說，這已經(jīng)成為一個(gè)經(jīng)典的警告信號。資產(chǎn)管理公司Vontobel高級投資組合經(jīng)理科林(Ludovic Colin)直言，美國股市還沒有為美國經(jīng)濟(jì)放緩的任何風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。“這肯定有心理因素。”加拿大道明證券證券高級利率策略師古德伯格(Gennadiy Goldberg)說，“收益率曲線過去一直有效，因?yàn)樗恢笔侵芷诩磳⒔Y(jié)束的信號。”