于蒙蒙

　　曾讓眾多家電企業(yè)頭疼的上游大宗材料價(jià)格正在回落。二季度鋁均價(jià)環(huán)比下降7.10%，冷軋板環(huán)比下降2.18%。作為“帶頭大哥”的銅價(jià)更是延續(xù)下行態(tài)勢(shì)。7月6日，倫敦金屬交易所三個(gè)月期銅價(jià)下跌近5%至每噸7291.50美元，為2020年11月以來新低。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，上述大宗原材料價(jià)格回落將降低家電企業(yè)生產(chǎn)成本。銅價(jià)下降速度最快，銅材用料較多的空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望率先受益。在均價(jià)持續(xù)提升的背景下，白電也是受益最明顯的細(xì)分領(lǐng)域，格力電器在內(nèi)的頭部公司對(duì)終端產(chǎn)品擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)。

　　原材料價(jià)格下降

　　原材料在家電公司成本端占比較大，龍頭企業(yè)中原材料占營(yíng)業(yè)成本的比重均在85%以上，故原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)企業(yè)的盈利影響較大。具體來看，銅、鋁、鋼材、塑料占比之和分別約為洗衣機(jī)、空調(diào)、冰箱成本的60%、50%、60%。

　　自2021年初開始，包括銅在內(nèi)的原材料價(jià)格上漲讓眾多家電企業(yè)叫苦不迭。近一年來，在相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)說明會(huì)和互動(dòng)區(qū)，投資者最關(guān)心的便是原材料價(jià)格上漲給上市公司帶來的壓力如何。格力電器董事長(zhǎng)董明珠在去年3月公開表態(tài)，銅價(jià)在上漲，但不是長(zhǎng)期的。格力堅(jiān)持不漲價(jià)，但如果銅價(jià)繼續(xù)上漲，就要視情況而定，不要把漲價(jià)馬上轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者。這一表態(tài)贏得了眾多消費(fèi)者的贊賞，同時(shí)也側(cè)面印證了以銅為代表的上游原材料對(duì)企業(yè)的影響程度。

　　值得注意的是，家電主要原材料價(jià)格從今年4月以來企穩(wěn)回落。二季度鋁均價(jià)為20615元/噸，同比增長(zhǎng)11.04%，環(huán)比下降7.10%；冷軋板均價(jià)為5430元/噸，同比下降13.77%，環(huán)比下降2.18%。

　　銅價(jià)的走勢(shì)更具有代表性。“今年上半年，銅價(jià)先揚(yáng)后抑，價(jià)格重心大幅下移。一季度，在俄烏沖突影響下，市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)擾動(dòng)關(guān)注持續(xù)提升，銅價(jià)重心穩(wěn)步上移。”國貿(mào)期貨有色金屬分析師方富強(qiáng)表示，進(jìn)入二季度，情形發(fā)生了變化，受美聯(lián)儲(chǔ)加息影響，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂提升，銅價(jià)大幅下挫。其中，內(nèi)盤滬銅下探至60000元/噸左右，外盤倫銅則下跌至8000美元/噸，內(nèi)外盤銅價(jià)均已跌至2021年2月以來新低。數(shù)據(jù)顯示，LME銅最新現(xiàn)貨結(jié)算價(jià)為7975.5美元/噸，同比下滑14.63%，環(huán)比下滑15.65%。

　　對(duì)于后市行情，華泰期貨認(rèn)為，目前銅價(jià)下跌更多是來自市場(chǎng)情緒的影響，從基本面角度而言，國內(nèi)或許存在疫情出現(xiàn)反復(fù)后，供需回歸節(jié)奏短暫錯(cuò)位的情況，但也絕不至于令價(jià)格出現(xiàn)如此大幅下挫。市場(chǎng)情緒或仍需較長(zhǎng)時(shí)間才能企穩(wěn)，短期內(nèi)銅價(jià)恐仍將繼續(xù)承壓。

　　白電均價(jià)持續(xù)提升

　　受疫情等因素影響，家電行業(yè)上半年銷售承壓。

　　產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，今年1-5月空調(diào)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量7029萬臺(tái)，同比下滑1.3%；實(shí)現(xiàn)銷量7071萬臺(tái)，同比微增1.2%，內(nèi)銷量同比上升1.7%。6月，空調(diào)行業(yè)內(nèi)銷、外銷、總排產(chǎn)量同比增速分別為-17%、-22%、-12%。冰箱1-5月內(nèi)銷量同比下降6.8%，5月同比下降9.9%；洗衣機(jī)1-5月內(nèi)銷量同比下滑10.1%，5月同比下滑10.1%。

　　盡管銷售數(shù)據(jù)平平，但長(zhǎng)江證券表示，考慮到疫情趨穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，內(nèi)需最差階段已經(jīng)過去。

　　家電板塊已出現(xiàn)邊際改善跡象，三大白電均價(jià)持續(xù)提升便是佐證。中怡康提供的數(shù)據(jù)顯示，今年5月，空調(diào)整體市場(chǎng)均價(jià)為4013元/臺(tái)，同比增長(zhǎng)8.3%；冰箱和洗衣機(jī)市場(chǎng)均價(jià)分別達(dá)5960元/臺(tái)、4097元/臺(tái)，同比分別增長(zhǎng)11.9%、9.5%，延續(xù)此前的上漲態(tài)勢(shì)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，6月中旬以來，全國多地持續(xù)高溫，有望快速帶動(dòng)空調(diào)、冰箱、冰柜等制冷設(shè)備需求增長(zhǎng)。

　　業(yè)績(jī)迎來修復(fù)機(jī)遇

　　原材料價(jià)格下行會(huì)對(duì)家電企業(yè)的盈利帶來哪些變化？

　　業(yè)內(nèi)人士表示，家電零售價(jià)格隨原材料漲價(jià)而提升，但不會(huì)因成本回落而同步下降。對(duì)比“空冰洗”成本指數(shù)與其終端銷售價(jià)格走勢(shì)，可發(fā)現(xiàn)成本上漲將拉動(dòng)供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)漲價(jià)，從而傳導(dǎo)至終端產(chǎn)品均價(jià)提升；反之成本降價(jià)時(shí)零售并不跟隨同步降價(jià)，主要是因?yàn)榭照{(diào)、冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)集中度較高，行業(yè)前三位的市占率長(zhǎng)期維持在70%以上，使得頭部公司對(duì)終端產(chǎn)品擁有較強(qiáng)定價(jià)權(quán)，拉動(dòng)均價(jià)穩(wěn)中有升，享受溢價(jià)利潤(rùn)空間。

　　以空調(diào)市場(chǎng)為例，光大證券表示，若2022年原材料價(jià)格走勢(shì)分化，且空調(diào)產(chǎn)品價(jià)格上漲5%，以美的集團(tuán)、格力電器、海信家電、海爾智家這四家公司的2021年度財(cái)報(bào)為基礎(chǔ)，結(jié)合2022年以來原材料價(jià)格的走勢(shì)，當(dāng)塑料價(jià)格下調(diào)20%，鋁、銅價(jià)格上漲10%，鋼價(jià)保持不變，空調(diào)成本將上升2%，毛利率則有望提升2.4個(gè)百分點(diǎn)，家電企業(yè)的盈利能力有望迎來修復(fù)。

　　國金證券認(rèn)為，分季度來看，2021年二季度和三季度為原材料價(jià)格增速的峰值，因此2021年四季度企業(yè)面臨的成本壓力最大。今年四季度行業(yè)毛利率修復(fù)幅度將高于今年三季度。分品類看，白電原材料價(jià)格回落后利潤(rùn)彈性將更大。國金證券家電首席分析師謝麗媛表示，全年來看，白電龍頭毛利率均有望修復(fù)。