引發市場浮想聯翩的國金證券“觸網”模式，終于揭開神秘面紗，而由此引爆的新一輪經紀業務模式改革則似乎才剛剛開始。

    “零傭金”時代正式到來

    20日，12：22分，國金證券與騰訊戰略合作后，推出的首只互聯網金融產品“傭金寶”正式上線，投資者通過騰訊股票頻道進行網絡在線開戶，即可享受萬分之二的交易傭金。市場人士指出，由于目前的規費一般是萬分之一點五至萬分之一點八之間，再加上營業部需要繳納的營業稅，券商的成本基本上是萬分之二。如今國金證券宣布“萬二傭金”，實質上也就是正式宣告經紀業務進入“零傭金”時代，這種擁有強烈互聯網金融思維的操作方式，將可能帶來券商經紀業務傭金模式的新一輪革命。

    事實上，除了國金證券，很多券商對于“萬二傭金”這一底線都躍躍欲試。稍早之前有報道稱，德邦證券將于2月底推出網上、手機開戶，屆時開戶傭金將進一步下調，有望實現僅包括交易所規費，不高于萬二的“零傭金”。德邦證券稍后在其官方網站發布公告稱，該公司擬在近期推廣網上開戶及手機開戶等相關業務，其正在研究根據服務種類的不同收取傭金的新政策，并非報道中的“零傭金”，亦非報道中的“不高于萬二”。而在更早之前，華泰證券已經很好地給同行們上過了一課：2013年底，華泰證券將網上開戶傭金降至萬三的行業底線，導致網上開戶數量大幅增長。

    作為一個插曲，2月18日，東航期貨表示公司即日起將對新開客戶免收傭金(僅代為收取交易所手續費及期貨投資者保障基金)，且存量客戶(除特殊法人賬戶外)也將于2月28日收盤后統一降至零傭金。此外，客戶還可憑借身份證和銀行卡直接在網上進行開戶。

    目前，我國不同城市之間的券商傭金水平存在巨大差異，北上廣深等一線城市的傭金已經降到了萬分之五以下，但不少三四線城市的營業部，甚至還在按照千分之三頂格收取傭金，直接影響了投資者的收益水平。深交所此前一項統計數據顯示，深市個人投資者資金周轉率為6 .35倍，高于機構投資者4倍。其中，資金較少的投資者交易更加頻繁，資金周轉率約為資金量較大的投資者2倍。

    在多數券商看來，行業整體傭金水平的下滑幾乎是板上釘釘的事情。平安證券表示，近兩年證券行業的傭金率(含規費)水平穩定在萬八左右，而如上面闡述，券商通道業務的凈成本不到萬分之二，券商的經紀業務是券商利潤率較高的一塊業務。隨著行業競爭的日趨激烈，從券商自身的角度，有通過降低傭金率獲取客戶的沖動，但是由于前期各地行業協會最低傭金率的保護政策，導致在目前傭金率水平下無法通過降低傭金率獲取客戶。隨著跨區域設立營業部政策和行業協會最低傭金率下限政策的放松以及網絡券商的倒逼，行業傭金率將重新進入下降周期。

    《經濟參考報》記者了解到，以北京為例，對于營業部新開戶，多數券商依然執行萬分之七點五的傭金水平，但并非不可協商，主要視客戶的資金規模而定，在交易滿一段時間后(一般是一年)，傭金水平還有進一步下調的空間，底線則已經降至萬分之三左右。上海、深圳等營業部數量和開戶數集聚的區域，傭金底線也已降至萬分之三，私底下給出低于萬分之三的傭金情況也時有發生。江蘇、浙江等多地證券業協會雖然都制定了千分之一左右的較高傭金底線，對行業進行“保護”，但事實上多地“傭金聯盟”已趨破裂。

    “零傭金”打破券商業務格局

    一位私募基金經理認為，“傭金寶”此次推出的“萬二開戶”，顛覆了所有投資者對于券商經紀業務模式的認知，也將深刻改變整個行業的現狀。

    長期以來，在經紀業務上，中國的本土券商一直是營業部數量居主導地位，老牌的券商諸如銀河證券、申銀萬國和中信證券，之所以在經紀業務上穩居行業前列，同其密布全國的營業部網點有著不可分割的關系。而對于中小券商和區域券商來說，網上開戶、“零傭金”無疑等于提供了一顆“核武器”，其對于這些老牌券商的殺傷力不可小覷。

    中 國 證 券 業 協 會 此 前 公 布 的 數 據 顯 示 ，2 0 1 3年1 1 5家 證 券 公 司 全 年 實 現 營 業 收 入1592 .41億元，全年實現凈利潤440 .21億元，1 0 4家 公 司 實 現 盈 利 ， 占 證 券 公 司 總 數 的90.43%。從業務構成來看，其中代理買賣證券業務凈收入759 .21億元，經紀業務同比增長了51%，貢獻比提升至48%。也就是說，在新股發行全年暫停的情況下，2013年券商的業績提升，主要依賴于股票市場活躍程度帶來的經紀業務的提升，對于券商而言，雖然資本中介業務發展迅速，但傳統的經紀業務的收入重要性依然不言而喻。

    考慮到經紀業務收入對于券商的重要性，業內人士認為，傭金水平的趨勢性下滑將從根本上改變中國券商的版圖，并為一些券商尤其是中小型券商提供“彎道超車”的空間。平安證券認為，行業內首先實行低傭金策略的公司最可能是中小券商，因為這一類券商本身的營業部比較少，客戶資源也比較少，而且在投研服務、資產管理方面存在劣勢，對客戶的附加服務有限，因此價格戰成為中小券商僅有的競爭手段之一。

    中信建投也認為，民營中小型券商擁抱互聯網的動機和意愿最強，也最有可能成功：民營券商機制更靈活、行動更快速，更有可能把握戰略機遇；民營企業觀念更為解放，更符合互聯網精神；互聯網公司與民營券商進行股權上的合作更加有可能；中小型券商的營業網點少，因此其包袱輕、轉換成本低，便于轉型互聯網金融。

    長江證券則表示，在移動互聯等網絡技術對經濟和生活滲透度不斷加深且金融業務管制趨向放寬的背景下，互聯網金融將成為固有客戶資源薄弱的中小券商逆襲的極佳機遇，同時大型券商也必須思考如何實現線下資源與網絡平臺的良性互動。真正能夠從客戶角度出發開創新型互聯網業態的券商將率先獲得爆發性機會。

    不過，整個券商行業能否一步實現“零傭金”仍然有待觀察。招商證券認為，隨著互聯網金融概念的滲透和兌現，越來越多券商開始建立互聯網渠道，與傳統營業部獲客相比，互聯網客戶被認為成本大幅降低，因此“低價”是其最重要的標簽。由于交易規費接近萬分之二的剛性成本，零傭金是不可能的，目前市場平均0 .07%的傭金水平的確有下降空間。但我們認為這個低費率是針對網絡渠道新拓展客戶的，目前看廣泛蔓延到傳統營業部可能性還不大。

    平安證券也表示，在經紀業務收入占行業總收入比重仍接近50%(2013年經紀業務收入占比48%)的情況下，監管層對于傭金率下滑將不再限制，但是考慮到客戶轉戶也面臨必須現場銷戶等實際操作障礙等問題，傭金率的下滑速度未必會一滑到底，而將呈現出逐步下滑的趨勢。

    “零傭金”倒逼傳統經紀業務轉型

    證券業的“觸網”和“零傭金”的出現，也開始逼迫券商進行傳統經紀業務的轉型。業內人士認為，在市場化競爭條件下，傭金率將不是券商利潤爭奪的重點，而客戶資源以及基于客戶的附加值開發將是未來券商獲得收入的主要方向。另外一方面，市場化的競爭也加速券商之間的價格戰，甚至以低于成本線的傭金率競爭都是有可能的。未來證券行業互聯網化將加劇傭金率下滑。

    20日上線的“傭金寶”，就是首個“1+1+1”互聯網證券金融產品，具有“萬二開戶”、“保證金增值”、“高品質咨詢”三大特點。除了推出擊破行業“下限”的交易傭金，同時還為賬戶保證金余額提供理財服務，預期收益率超過活期儲蓄收益10倍以上。

    國金證券相關人士進一步指出，雖然傭金低至萬二，但“傭金寶”并非僅僅提供通道服務，而是還將持續為投資者提供增值服務，包括價值68元/年的高端咨詢產品，打破了以往券商不為散戶提供增值服務的“慣例”。實際上，這種高品質增值服務，才是投資者所急需的。

    招商證券則表示，網絡券商的出現將加速目標客戶的分層，鏖戰之后差異化競爭定位將更為清晰。華泰證券給出了萬三的低門檻，但仍有一半以上的客戶選擇為增值服務付費。網絡券商出現實際是加速客戶的分層，僅需要通道的客戶會從傳統營業部轉移到網絡渠道，而對服務有需求的客戶會得到更好的服務。隨著越來越多的券商建立自己的網絡渠道包括一些大型券商，也不會直接放棄低價策略，最有可能的是網絡渠道和線下渠道采用不同的傭金率水平，實現自有客戶分層，高凈值客戶占比高的券商，或許在競爭的陣痛過后做出更為堅決的戰略選擇。