來源：華爾街見聞
當(dāng)前美股科技巨頭單日市值波動(dòng)超千億美元的現(xiàn)象今年已發(fā)生119次，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，凸顯由杠桿和期權(quán)交易驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)繁榮潛藏脆弱性。盡管個(gè)股波動(dòng)因走勢(shì)分化未明顯推高整體市場(chǎng)波動(dòng)率，但一旦宏觀沖擊導(dǎo)致巨頭同向波動(dòng)，杠桿ETF和衍生品的強(qiáng)制平倉(cāng)機(jī)制可能引發(fā)“流動(dòng)性瀑布”風(fēng)險(xiǎn)。
在當(dāng)前創(chuàng)紀(jì)錄的美股牛市之下，一種引人矚目的現(xiàn)象正頻繁出現(xiàn)：?jiǎn)蝹€(gè)巨頭公司動(dòng)輒千億級(jí)別的單日市值波動(dòng)，正以前所未有的頻率出現(xiàn)。這種劇烈震蕩不僅凸顯了科技巨頭對(duì)市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，更揭示出在期權(quán)和杠桿產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)繁榮表象之下的潛在脆弱性，給投資者帶來了新的風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)美國(guó)銀行最新統(tǒng)計(jì)，今年以來，華爾街已出現(xiàn)119次個(gè)股市值單日增減超過1000億美元的事件，這一數(shù)字不僅創(chuàng)下歷史最高年度紀(jì)錄，也意味著今年科技巨頭股票遭遇的“脆弱性事件”（即股價(jià)遠(yuǎn)超正常波動(dòng)范圍）數(shù)量，在10個(gè)月內(nèi)就已超過了2024年全年的總和。
然而，與個(gè)股的劇烈震蕩形成鮮明對(duì)比的是，整體市場(chǎng)波動(dòng)性大部分時(shí)間保持在較低水平。自4月份的大幅拋售后，標(biāo)普500指數(shù)已反彈并屢創(chuàng)歷史新高。分析師指出，這主要是因?yàn)榇笮凸善钡牟▌?dòng)往往并非同向發(fā)生，從而相互抵消了對(duì)指數(shù)的整體影響。但真正的“警示信號(hào)”在于，一旦宏觀沖擊導(dǎo)致這些巨頭同向波動(dòng)，市場(chǎng)將面臨截然不同的局面。
創(chuàng)紀(jì)錄的“脆弱性事件”，衍生品和杠桿產(chǎn)品加劇市場(chǎng)震蕩
根據(jù)美國(guó)銀行數(shù)據(jù)，今年單日市值波動(dòng)超千億美元的次數(shù)已達(dá)119次，遠(yuǎn)超去年的84次和2022年熊市期間的33次。美國(guó)銀行全球跨資產(chǎn)量化投資策略主管Abhi Deb表示：
這凸顯了市場(chǎng)潛在的“脆弱性”。由于這些大型科技股在指數(shù)中權(quán)重巨大，其劇烈波動(dòng)正放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著本周五大科技巨頭集中發(fā)布財(cái)報(bào)，投資者正密切關(guān)注其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，任何風(fēng)吹草動(dòng)都可能引發(fā)市值的巨大變化。
分析師認(rèn)為，衍生品市場(chǎng)和杠桿產(chǎn)品的興盛是加劇股價(jià)波動(dòng)的主要驅(qū)動(dòng)力。據(jù)高盛集團(tuán)稱，散戶投資者和對(duì)沖基金正圍繞財(cái)報(bào)和宏觀事件，大舉涌入單一股票的短期期權(quán)押注。這迫使做市商通過建立自己的頭寸進(jìn)行對(duì)沖，從而放大了股價(jià)的實(shí)際波動(dòng)。
高盛的數(shù)據(jù)顯示，本月個(gè)股期權(quán)的交易量已達(dá)到2021年“迷因股”狂潮以來的最高水平，其中散戶投資者占據(jù)了60%的市場(chǎng)份額。
與此同時(shí)，單一股票杠桿交易所交易基金（ETF）今年也吸引了大量資金。這類產(chǎn)品通常提供個(gè)股每日回報(bào)的兩倍或三倍，為市場(chǎng)注入了額外的杠桿。Valérie No?l指出，“定量交易策略、零日到期期權(quán)以及兩倍或三倍杠桿的個(gè)股ETF的興起”，使得千億美元級(jí)別的股價(jià)波動(dòng)變得“遠(yuǎn)比過去普遍”。這些杠桿產(chǎn)品因其機(jī)制設(shè)計(jì)會(huì)加劇價(jià)格波動(dòng)，因?yàn)榘l(fā)行方必須在股價(jià)上漲時(shí)買入更多股票，在股價(jià)下跌時(shí)賣出，以維持基金設(shè)定的杠桿比率。
低相關(guān)性掩蓋下的潛在風(fēng)險(xiǎn)，可能遭遇“一致性拋售”
盡管個(gè)股波動(dòng)劇烈，但今年的市場(chǎng)整體波動(dòng)性并未因此放大。衡量市場(chǎng)恐慌情緒的Vix指數(shù)除了在本月早些時(shí)候因美中貿(mào)易緊張局勢(shì)短暫飆升外，大部分時(shí)間保持平穩(wěn)。截至9月的第三季度，美國(guó)股市甚至經(jīng)歷了自2018年以來最不波動(dòng)的一個(gè)季度。
其背后的原因是股票之間的相關(guān)性處于“極度抑制”的水平。據(jù)高盛衍生品研究主管John Marshall分析，人工智能、稅收變化和全球貿(mào)易戰(zhàn)等當(dāng)前市場(chǎng)主題，在打擊一些股票的同時(shí)也提振了另一些股票，導(dǎo)致個(gè)股走勢(shì)分化。瑞銀集團(tuán)也指出，這種低相關(guān)性意味著個(gè)股的劇烈波動(dòng)對(duì)整體市場(chǎng)影響有限。
分析師警告，真正的風(fēng)險(xiǎn)在于，一旦市場(chǎng)相關(guān)性回升，這些大型股票可能遭遇協(xié)同拋售，從而對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成更大威脅。
瑞銀美國(guó)股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff看到了出現(xiàn)“流動(dòng)性瀑布”（flows cascade）的可能性。在這種情況下，為股價(jià)進(jìn)一步上漲而建倉(cāng)的交易員可能被迫迅速拋售頭寸。摩根大通的分析師估計(jì)，在10月10日華爾街經(jīng)歷自4月以來最急劇的單日拋售時(shí)，杠桿ETF在收盤時(shí)被迫賣出價(jià)值260億美元的股票，以滿足其固定的杠桿要求。
“我認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)在于，市場(chǎng)變得過于狂熱、過于亢奮，所有東西都開始同步上漲，”Grinacoff表示。“一旦某個(gè)未知的突發(fā)事件打破了這一切，所有資產(chǎn)都可能同時(shí)朝相反的方向移動(dòng)。