在內(nèi)地股市和香港股市中有一類特殊群體——A+H股，其在滬深300指數(shù)中占比達(dá)17.21%。2007年7月9日，恒指服務(wù)公司推出恒生AH系列指數(shù)，相關(guān)指數(shù)是基于45家同時(shí)在上海和香港上市公司中的27家公司的股票價(jià)格計(jì)算的，以幫助投資者掌握同時(shí)在A股市場(chǎng)及H股市場(chǎng)上市公司的表現(xiàn)。

　　在43家兩地上市的A+H股上市公司（洛陽(yáng)玻璃除外）中，平均存在著108％的價(jià)值偏差，AH股溢價(jià)指數(shù)讓越來(lái)越多的投資者清醒地認(rèn)識(shí)到，在香港和內(nèi)地同一企業(yè)的估值水平差距之大。而正是這種價(jià)差，成為先QDII而動(dòng)的國(guó)內(nèi)熱錢炒作港股的動(dòng)力，幾乎所有從事兩地交易的機(jī)構(gòu)投資者都試圖發(fā)現(xiàn)價(jià)差中的獲利機(jī)會(huì)，很多向來(lái)傾向于實(shí)業(yè)投資、在近幾年房地產(chǎn)投資中聲名顯赫的溫州民資在2007年上半年大量涌入香港市場(chǎng)，而他們的主要投資對(duì)象就是H股。

　　截至2007年7月31日，在香港主板交易的H股數(shù)量為98只，市值約占香港股市總市值的24%，其中已經(jīng)發(fā)行A股的有42只，剩余公司中也有不少將會(huì)在內(nèi)地發(fā)行A股，如中石油、中國(guó)移動(dòng)、建設(shè)銀行等，屆時(shí)A股市場(chǎng)與香港股市的聯(lián)系將更加緊密。

　　H股指數(shù)中，銀行、天然氣和保險(xiǎn)合計(jì)占比約為68%，是市值比重最大的三個(gè)行業(yè)，在滬深300中，銀行保險(xiǎn)占到指數(shù)的20%左右。香港國(guó)企指數(shù)的市盈率水平一直保持在20倍左右，而滬深300平均市盈率水平在35倍以上，明顯高于H股估值水平，其中煤炭、電力和保險(xiǎn)行業(yè)的市盈率差距最大。7月31日，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)收?qǐng)?bào)145.22點(diǎn)，顯示當(dāng)前A股股價(jià)平均比H股股價(jià)高出47.43%，兩地價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，溢價(jià)率前五名及后五名的個(gè)股為：

　　溢價(jià)率前五名 溢價(jià)率后五名

　　股票名稱 溢價(jià)率 股票名稱 溢價(jià)率

　　洛陽(yáng)玻璃 778% 招商銀行 8%

　　*ST科龍 755% 海螺水泥 11%

　　S儀化 255% 寧滬高速 17%

　　大唐發(fā)電 228% 鞍鋼股份 18%

　　東北電氣 203% 工商銀行 26%

　　AH股價(jià)差形成原因

　　首先，我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚且規(guī)模較小，股市的年震幅要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)。A股市場(chǎng)投機(jī)氣氛濃厚，投資理念不成熟，而香港市場(chǎng)是全球化色彩非常濃厚的成熟市場(chǎng)，投資理念較為完善。

　　其次，我國(guó)內(nèi)地實(shí)行嚴(yán)格的資本管制，QFII留了一條極小的縫隙，國(guó)內(nèi)又處于負(fù)利率狀況，股票估值自然偏高。同時(shí)國(guó)內(nèi)投資者投資渠道非常有限，不能投資海外市場(chǎng)，雖然近期管理層放寬了QDII的限制，但截至2007年6月末，QDII總額度約為500億元，在流動(dòng)性泛濫的背景下，這只是滄海一粟。資本管制就像一個(gè)堤壩，由于資金進(jìn)多出少，或者說(shuō)沒(méi)有很好的疏通渠道，資金洪流將A股股價(jià)高高推起，與H股產(chǎn)生巨大的落差。而國(guó)際資金進(jìn)出香港市場(chǎng)非常自由，在香港市場(chǎng)上，本地資金的比例還不到總資金的一半，更多的資金是國(guó)際資本，選擇投資全球任何一個(gè)市場(chǎng)，投資者選股必然依照全球估值標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)股票估值大幅偏離全球標(biāo)桿時(shí)，當(dāng)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)不再成比例時(shí)，投資者（尤其是國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者）必然減持香港市場(chǎng)上的股票，轉(zhuǎn)向其它價(jià)格低廉的市場(chǎng)，造成股價(jià)的重新回落。相比內(nèi)地大量投資者只能別無(wú)選擇地投資A股，香港的投資者面臨更多選擇。

　　再次，香港市場(chǎng)的投資者可以利用融券和金融期貨對(duì)個(gè)股和指數(shù)進(jìn)行做空，而內(nèi)地股市至今沒(méi)有推出做空機(jī)制。沽空機(jī)制對(duì)于香港市場(chǎng)估值的影響是極其重要的，只要出現(xiàn)任何非理性的狂熱，都會(huì)遭到國(guó)際投資者利用沽空工具的打擊，而不像A股市場(chǎng)只有推高股價(jià)才能獲利。

　　最后，AH股之間缺乏套利機(jī)制也是造成A股高溢價(jià)的原因之一。匯豐控股當(dāng)年選擇了香港和倫敦兩地上市，一旦在兩地價(jià)差超過(guò)10％，投資者可以通過(guò)轉(zhuǎn)托管機(jī)制完成套利和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。投資者先在倫敦交易所買入?yún)R豐股票，然后在英國(guó)投資委員會(huì)注銷這些股票，再把股票從倫敦轉(zhuǎn)移到香港中央結(jié)算公司進(jìn)行登記，這樣就可以把倫敦股票成功地轉(zhuǎn)化為香港股票實(shí)現(xiàn)套利。