近期，受到兩融市場波動和外部環境變化等因素影響，A股市場短期波動有所加大。業內人士指出，個別股票和行業短期積累了較多的漲幅是出現調整的主要原因，整體來看，A股的估值水平仍然處于較低位置，短期擾動不會改變市場整體回穩向好的趨勢。

　　兩融攪動市場

　　近期，兩融市場的波動引發了市場的關注。10月9日，由于靜態市盈率超過300倍，多家券商確認將中芯國際、佰維存儲等數只股票的融資融券折算率統一調整為零。隨后，又有部分券商對多只股票的可充抵保證金證券及其折算率做出調整，其中，中芯國際、海光信息折算率等將由0%調整為70%左右。部分股票折算率的變化引發了市場的關注，再加上外部環境的變化，前期強勢的半導體等科技板塊波動幅度有所加大。

　　兩融余額能夠直觀反映杠桿資金規模，是衡量股市活躍度的關鍵指標之一。數據顯示，受到資本市場回穩向好態勢持續鞏固的影響，2025年以來，兩融余額出現較快增長，從年初的1.86萬億元一路上升至目前的2.44萬億元，增長超過了5800億元，是推動市場上行的重要資金力量之一。中證數據有限責任公司最新數據顯示，截至10月10日，兩融市場中的個人投資者數量為770.43萬名、機構投資者為50150家，參與交易的投資者數量為547970名，平均維持擔保比例為283.04%。

　　不過，從其他一些指標來看，兩融余額代表的杠桿資金風險整體依然可控。兩融余額占A股流通市值、兩融交易額占A股成交額的比例，可分別視為杠桿強度、市場活躍度的表征，當前兩項比例分別為2.46%、11.36%，仍明顯低于2015年峰值時期的4.7%、22.3%。

　　中信建投指出，融資資金作為近期A股市場行情的中堅力量之一，6月底以來凈流入規模和成交額占比均出現顯著抬升，尤其是10月9日兩融資金單日凈流入超過500億元，為僅次于去年10月8日的歷史第二高水平。行業結構來看，6月底以來，電子行業以接近1500億元凈流入規模遙遙領先，也導致市場在科技板塊的情緒被迅速放大。

　　從兩融結構來看，招商證券研究顯示，9月融資凈流入1670億元，結構上持續向中大盤指數漂移。8月融資資金除了滬深300指數外集中凈流入中證1000、中證2000以及科創50，分別凈流入557億元、357億元、248億元，而進入9月后中證1000、中證2000指數凈流入額明顯放緩，滬深300指數和中證500指數則繼續保持了凈流入態勢，分別凈流入857億元和402億元。

　　浙商證券研究則顯示，截至10月9日，全A共有350只股票兩融占比超過10%，數量占全部A股的約6.4%左右，有76只股票兩融占比較6月30日上升超過5個百分點。從兩融余額占比來看，截至10月9日，位列前三的寬基指數為：中證1000、中證500、深證成指；位列前三的風格為：小盤成長、小盤價值、中信成長風格；位列前三的一級行業為綜合金融、非銀金融、綜合；位列前三的二級行業為新興金融服務Ⅱ、多領域控股Ⅱ、乘用車Ⅱ。

　　A股估值仍具優勢

　　業內人士普遍認為，短期市場波動幅度加大，主要和前期一些個股和行業積累了較大的漲幅有關。前海開源基金首席經濟學家楊德龍對記者表示，個別股票短期積累了較大的漲幅，估值水平快速上升，當出現融資折算率調整時，這些個股出現了較大的跌幅。他指出，盡管可能存在局部漲幅過大，但整體來看，當前A股市場的估值水平并不高。

　　華西證券研究顯示，截至10月11日，上證指數、深證成指和創業板指的PE(TTM，下同)分別為16.69倍、31.51倍和43.83倍，均位于2010年以來的歷史中位數附近，其中食品飲料、非銀金融、有色金屬等行業當前PE處于歷史較低分位。相比之下，標普500、納斯達克指數和道瓊斯工業指數的PE分別為28.97倍、42.06倍和31.51倍，均顯著高于自2010年以來的歷史中位數。

　　長江養老保險股份有限公司研究所總經理李慧勇表示，兩融資金是增量資金的重要來源，是推動本輪市場上行的重要力量，今年來增長較快，但從兩融交易占整個市場的比重來看，仍然處于正常的范圍內。對于A股市場整體的估值，橫向對比，從全球范圍來看仍然處于中低位。縱向對比來看，市場估值水平較前期有所上升。總的來看，資本市場的生態變化，使得A股的吸引力大幅增加，資本市場回穩向好的趨勢并不會因為短期的市場波動而改變。

　　銀河證券表示，短期不確定性的上升將降低市場對中國資產的風險偏好，前期獲利盤較大也使得投資者將重新審視市場定價是否合理。不過，仍然看好后續中國市場投資機會。中國產業鏈供應鏈韌性強，對于經濟基本面的實際影響有限；逆周期政策仍具有較大空間，增量儲備政策將根據形勢變化及時推出；二季度以來，中國版“平準基金”已起到了良好的穩市作用，未來如果股票市場波動較大，穩市機制將再次發揮重要作用。

　　機構看好市場長期趨勢

　　總的來看，機構仍然看好A股市場的長期投資價值。華創證券研究指出，目前我國居民從預防性儲蓄往正常存款修復的“搬家”過程，預示著私人部門經濟循環的好轉，其跟蹤的企業和居民存款增速剪刀差自去年四季度以來持續修復，M1同比也在持續上行。另外，生產性信貸和投資增速的回落，疊加反內卷政策的落地，意味著中期維度上供需均衡的前置條件已經出現。后續再考慮政策在制造業的“需求端”以服務消費的促進與釋放方向上的可能加碼(兼顧短期需求和中期供需矛盾)，我國經濟向好趨勢不變。

　　方正證券首席經濟學家燕翔指出，中長期維持對A股看好態度：一是外需短期雖承壓，經濟向好趨勢不變。中國企業將繼續保持中長期全球競爭優勢，全球出口有沖擊但韌性尤強。二是上市公司質量穩步提升夯實微觀基礎。三是分紅回購不斷增加提高投資者回報。四是耐心資本持續流入助力市場健康發展，預計將為后續A股市場帶來更多增量資金。

　　長城證券首席經濟學家汪毅也表示，存款利率和房地產投資收益率下行的大背景下，“資產荒”驅使居民端的資金不得不尋找有更高收益率的投資產品，“居民存款搬家”成為本輪市場上行的重要驅動因素。伴隨著市場行情的正向反饋，居民的風險偏好整體出現較明顯的上升。股市的“賺錢效應”逐步形成較明顯的合力。整體來看，本輪行情的中長期邏輯未改。

　　記者 吳黎華

　　來源：經濟參考報