12月12月，昭衍新藥港股股價高開高走，盤中最大漲幅達到21.22%，盤中最高價來到21.54港元，讓昭衍新藥股價時隔一個月重返20港元大關。

　　在股價陰跌了4個多月后，昭衍新藥（06127）靠著一根“20cm大紅柱”將市場目光重新拉回到這家安評龍頭以及近期再度暴漲的“猴價”上。

　　港股通資金成此次上漲“大贏家”？

　　今年7月，借著港股創新藥的一波大漲行情，昭衍新藥股價觸及28.70港元，這一股價創下自2023年3月以來的股價新高。

　　但實際上，昭衍新藥此次股價新高之路并不平坦。就在6月17日沖高拉出條長上影線之后，昭衍新藥股價卻走出了三連跌的“斷頭鍘”行情，并于6月20日盤中最低觸及13.89港元，較17日高點跌去28.73%。但6月23日，昭衍新藥迅速止跌，股價轉頭向上，在7個交易日內收復大量“失地”。

　　與此同時，恒生醫療保健指數同樣在“五連陰”后止跌回彈，6月20日至今，指數最大回彈幅度已達9.45%，港股醫藥板塊顯示出繼續上攻的勢頭。在這一背景下，昭衍新藥在7月一路猛攻，最終站上28.70港元高點。

　　隨后，指數繼續緩慢爬高至9月上旬，而昭衍新藥則在7月29日觸高后便開始震蕩下跌。

　　從技術面來看，昭衍新藥股價在觸高后，股價迅速向BOLL線中軌作技術性回歸，并圍繞中軌震蕩了一個月，直到8月28日才首次觸及BOLL線下軌，而從均線角度來看，此次則是昭衍新藥股價自今年6月以來首次回歸60日均線。此后到10月3日，公司股價基本沿60日均線波動。

　　但在10月4日收盤價跌破60日線后，昭衍新藥之后股價卻沒有再次向60日線回歸，而是進入了新一輪的波動下行通道中。在技術面上正式進入均線粘合向下發散形態，所有均線齊頭向下發散，整體在30日均線下方震蕩下行。通常來說，如此技術形態意味著個股的上一個技術趨勢出現根本性扭轉，隨著場內短、中、長期的持倉成本逐級下降，下跌趨勢開始逐級確立。

　　昭衍新藥的此輪下跌行情直到12月5日連續走出“小三陽”才出現止跌跡象，而期間港股通資金再次成為了市場承接籌碼的主力。

　　智通財經APP觀察到，近60日，昭衍新藥賣方席位前五位分別為香港上海匯豐銀行、美林、花旗銀行、摩根士丹利和中金，其中香港上海匯豐銀行為最大賣方，累計凈賣出1228.52萬股；而買方來看，中國投資（滬港通）為最大買方，買入1012.74萬股；中國創盈（深港通）為第二大買方，買入688.56萬股，可見場外持幣者多為來自港股通的內地散戶。按持股比例計算，目前中國投資（滬港通）和中國創盈（深港通）對昭衍新藥持股比例分別為34.15%和22.86%。

　　結合籌碼分布圖來看，港股通資金持續不斷場外接貨，讓昭衍新藥場內籌碼的平均成本持續下滑，從10月初的23.30港元跌至12月11日的19.44港元，且此時籌碼峰集中在17.63港元附近，顯著低于平均籌碼成本。12月12日一根“20cm大紅柱”則將昭衍新藥收盤價拉至21.25港元，也讓籌碼獲利比例從12月11日的32.02%大幅升至12月12日的78.84%。對港股通資金而言，執行了4個月的“越跌越買”策略終于迎來了回報。

　　基本面向好已有體現，但行情仍需猴周期啟動

　　在經歷了2022-2023年的全球生物醫藥投融資市場調整后，CRO行業早在2024年便展現出穩健韌性。

　　從外部因素來看，一方面，多家跨國MNC在“專利懸崖”問題刺激下，研發預算呈現剛性增長特點，早在2023年便帶領全球醫藥研發總投入達到2605億美元，形成了全球CRO行業需求的“壓艙石”；

　　另一方面，國內政策從“鼓勵創新”轉向“鼓勵真創新”，強調臨床價值，與此同時藥物審評審批提速提質，監管標準與國際接軌，也利好具備高技術標準和卓越執行能力的頭部CRO。數據顯示，今年Q1季度，國內新藥IND任務時長（從進入新報任務隊列到離開隊列）平均在71天，最多91天。未來若能將符合要求的新藥臨床審評周期縮短到30個工作日，將極大刺激國內重點創新藥的研發，也將為昭衍新藥帶來更多的安評市場需求。

　　回到昭衍新藥，根據今年三季報，昭衍新藥前三季度實現營業收入9.85億元，同比大幅下滑26.23%；其中第三季度單季營收3.16億元，同比下降34.87%。

　　實際上，昭衍新藥今年的營收下滑的趨勢從2023年便已開始。縱向對比來看，公司營收與利潤在2022年達到歷史頂峰后急轉直下。尤其在2023年，由于“猴價影響”，公司計提了高達2.67億元的生物資產公允價值變動凈損失，直接導致了公司當期的“增收不增利”。而在2024年，行業投融資寒冬又導致公司在手訂單萎縮傳導至收入端，造成營收與利潤的雙重探底。目前來看，其2025年的表現只是此前表現的延續。

　　從上述營收變化的歷史也不難看出，對于主營CRO的昭衍新藥來說，在手訂單規模的變化是預測其1-2年短期年度收入趨勢的有效先行指標。例如，昭衍新藥訂單規模從2022年的 45億元階段性峰值，萎縮至2024年的 22億元，近1年時間揭示了其后續營收負增長的情況。若以此規律來看，訂單規模的企穩回升，或將是判斷其業績是否觸底反彈的重要信號。

　　從最新的Q3財報來看，2025年前三季度，昭衍新藥新簽訂單金額達16.4億元，同比增長17.1%，其中第三季度增速達24%，已出現回暖跡象。由于其為先行指標，并不會對其短期業績造成直接影響，因此，該利好并未直接在公司財報后股價上反映。

　　相較而言，猴周期向上則可以直接作用于昭衍新藥的業績。這是因為昭衍新藥在2020年年報中的實驗猴生物資產計量方法，從之前的“成本法計量”改成了“公允價值法計量”。這一會計政策的變化結果是，當生物性資產出現持續價格上浮時，其價格浮盈在當期報表中進行釋放。也就是說猴價暴漲周期開始和結束，會對公司凈利潤產生直接影響。

　　從消息面來看，據智通財經APP了解，12月9日從相關繁育廠商處了解到，目前3-5歲左右的食蟹猴價格已漲至14萬元一只，且年內已出現供不應求的局面。而這一市場價已較公司2022年并購獲取的9萬元/只食蟹猴成本價上漲逾50%。

　　此外，根據方正證券測算，預計25-27年實驗猴供給大約4.90-5.24萬只/年，實驗猴需求量大約5.13-6.26萬只/年，該行認為短期由于新藥研發回暖，驅動實驗猴用量提升，而供給側短期改善難度較大，供需缺口或持續放大。

　　也就是說，短期內持續放大的實驗猴供需缺口或帶動猴價持續拉升，而這有望成為帶動昭衍新藥2025年下半年及2026年業績增長的直接引擎。