東吳證券股份有限公司曾朵紅,司鑫堯近期對(duì)伊戈?duì)栠M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《新能源變壓器龍頭加速出海，布局AIDC打造第二增長(zhǎng)曲線》，給予伊戈?duì)栙I入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)45.8元。

　　伊戈?duì)?002922)

　　投資要點(diǎn)

　　國(guó)內(nèi)新能源變壓器龍頭，積極開拓全球市場(chǎng)。公司成立于1999年，2017年在深交所上市，為國(guó)內(nèi)新能源變壓器行業(yè)龍頭。公司戰(zhàn)略聚焦能源+信息行業(yè)，打造光儲(chǔ)升壓變、箱變、配電變壓器、數(shù)據(jù)中心變壓器等全系列產(chǎn)品矩陣。公司積極布局海外市場(chǎng)，在泰國(guó)、美國(guó)、墨西哥建設(shè)變壓器工廠，且泰國(guó)一期、美國(guó)工廠已投產(chǎn)，25年在新能源、配電和數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域取得海外客戶重要突破。公司2020-2024年?duì)I收&歸母凈利CAGR達(dá)35%/54%，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，25Q1-Q3公司營(yíng)收/歸母凈利38.1/1.8億元，同比+17%/-15%，25H1大客戶降價(jià)及新工廠產(chǎn)能爬坡影響短期盈利，25Q3公司通過海外儲(chǔ)能和數(shù)據(jù)中心放量提升盈利，單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.74億元，同比+117%，盈利能力顯著改善。展望2026年，我們認(rèn)為公司有望重返快速增長(zhǎng)軌道。

　　新能源&配電變壓器海外空間廣闊，海外產(chǎn)能落地&產(chǎn)品綜合領(lǐng)先&打通直銷渠道，能源業(yè)務(wù)有望快速增長(zhǎng)。1）新能源：根據(jù)我們測(cè)算，2030年海外光儲(chǔ)升壓變市場(chǎng)空間將達(dá)823億元，2025-2030CAGR達(dá)23%，空間廣闊。公司在持續(xù)開拓國(guó)內(nèi)客戶的同時(shí)重點(diǎn)布局海外市場(chǎng)，泰國(guó)、墨西哥工廠26年全部投產(chǎn)后，新能源變壓器海外產(chǎn)值將達(dá)26億元，公司開發(fā)了符合美標(biāo)、歐標(biāo)的光儲(chǔ)升壓變、箱變產(chǎn)品，25年直銷出海取得重要突破，開拓了多家歐美本土的TOP10光儲(chǔ)集成商客戶，我們預(yù)計(jì)25Q3直銷訂單開始確認(rèn)收入，26年新能源變壓器海外收入有望快速提升；2）配電：受AIDC&老舊電網(wǎng)改造催化，海外配電變壓器需求旺盛，公司此前配電變壓器主要銷往非洲、東南亞、中亞和拉美等地區(qū)，25年首次進(jìn)入美國(guó)配電市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)有望實(shí)現(xiàn)1-2億元營(yíng)收，公司美國(guó)工廠投產(chǎn)后，成為公司拓展美國(guó)客戶的重要優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司北美配電變壓器業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　AIDC高景氣推動(dòng)中壓變壓器需求，多元化布局打造第二增長(zhǎng)曲線。全球AIDC裝機(jī)容量快速增長(zhǎng)，推動(dòng)中壓變壓器需求高增，向SST發(fā)展為大勢(shì)所趨，公司多元化布局?jǐn)?shù)據(jù)中心配套的移相變壓器、干式變壓器、油式變壓器、SST及高頻變壓器產(chǎn)品。在國(guó)內(nèi)移相變壓器市占率接近70%，主供臺(tái)達(dá)、中恒等；海外市場(chǎng)進(jìn)展顯著，與臺(tái)達(dá)達(dá)成協(xié)議中標(biāo)日本東京最大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目電力設(shè)備總包合同，合同價(jià)值約5億元，25年成功與美國(guó)某數(shù)據(jù)中心變壓器生產(chǎn)商達(dá)成合作，收獲數(shù)千萬(wàn)元代工訂單，并有望承接國(guó)際頭部電力設(shè)備公司代工訂單，北美市場(chǎng)收入規(guī)模加速增長(zhǎng)。公司憑借在高頻電感領(lǐng)域的積累，積極開發(fā)高頻變壓器及SST產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)26Q1有望推出前端高頻變壓器樣機(jī)，Q2推出SST整機(jī)樣機(jī)，將帶來(lái)較高增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司海外直銷渠道已打通，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)進(jìn)一步催化增長(zhǎng)，總體成長(zhǎng)空間較大。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2.8/4.9/7.4億元，同比分別-3%/+71%/+52%，對(duì)應(yīng)PE分別為49/29/19倍。考慮到公司出海能力強(qiáng)，海外直銷比例有望快速提升，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品逐步放量，給予2026年40倍PE，目標(biāo)價(jià)45.8元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可再生能源裝機(jī)不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券開文明研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為65.92%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為28.03。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家。