即將過去的2025年，科技產業歷經諸多變革，助推科技股成為貫穿全年的行情主線。年末之際，人工智能、芯片、新能源等科技主題的行情波動明顯放大。隨著AI泡沫之爭再起，新一年的科技投資脈絡成為市場關注焦點。

　　迷霧之中，長城基金2026年度投資策略會如約而至。長城數字經濟基金經理韓林深耕科技領域多年，在本次策略會上就“AI泡沫論”“2026年科技投資如何布局”等熱門話題展開了深度探討。

　　韓林指出，2023年至今市場對AI泡沫的討論已歷經三輪，且每一輪擔憂都隨產業進展逐步化解：2023年關于AI投資持續性的爭議，被海外CSP大廠持續的資本開支與云服務收入增長打消；2024年底至2025年上半年的算力通縮擔憂，因北美市場延續“大力出奇跡”的模型訓練方式而階段性消除。

　　2025年年末聚焦的循環投資問題，也隨著部分CSP龍頭用自研ASIC芯片訓練出優質模型、構建獨立生態而逐步緩解。基于此，韓林判斷“對于AI來說，它可能還是相對早期的科技浪潮階段，并不覺得有很多泡沫”。

　　厘清泡沫爭議后，更關鍵的問題浮出水面：當前AI產業到底處在什么階段？這直接決定了投資邏輯的底層框架。韓林通過與歷史科技周期對比，進一步明確了AI產業可能的早期屬性。他指出，當前AI產業與2000年互聯網周期雖同屬TMT領域的全球性科技浪潮，但前者的業績基礎更為扎實，核心特征也更貼合早期成長階段的定位。

　　“因為現在市場還是處在基礎建設大力發展的狀態之中，應用變現和商業化尚處在探索的周期，所以還是產業發展相對偏早期成長的階段。”他同時強調，當前AI投資的核心邏輯仍是看未來成長潛力，而這一潛力仍有巨大釋放空間。

　　關于普通投資者如何判斷具體板塊的景氣周期及拐點，韓林以中觀行業優先為核心，提出從三大維度判斷景氣周期：一是供需邏輯，核心看需求端是否旺盛、供給端是否緊缺，供需緊張的格局往往對應景氣上行；二是財務指標，景氣周期中的行業或企業，毛利率、凈利率、ROE等盈利指標通常呈向上趨勢；三是業績表現，景氣向上的企業會經歷低于預期—符合預期—持續超預期的業績進階過程。具體到AI領域，可通過跟蹤龍頭GPU廠商排產與供應量、下游CSP廠商資本開支指引等具體指標，佐證景氣周期狀態。

　　展望2026年，AI產業鏈各個環節的機會和挑戰如何定位？韓林認為上游算力基礎設施環節是明年AI板塊確定性較強的投資機會。“現在正好處在算力基礎設施軍備競賽之中。”他表示，當前算力卡、計算、連接、存儲、電力供給、電力設備等各個環節均處于緊俏狀態，催生了大量投資機遇。

　　而該環節的挑戰主要集中在兩方面，一是供應鏈瓶頸，部分環節高度集中，供給波動可能拖累整個產業鏈；二是階段性地緣政治影響帶來的不確定性。

　　對于中游模型或平臺環節，韓林認為明年最大機遇在于卡位戰。一方面，模型能力的提升將顯著賦能平臺公司，助力其提升市占率；另一方面，大型CSP廠商兼具模型擁有者與云服務提供者的雙重身份，一旦把自己的模型和云服務結合起來，就有望可以通過SaaS、PaaS的模式去變現，這也是重要的機遇點。

　　對應的挑戰則是成本壓力與技術迭代競爭：大模型研發需承擔高額的算力、電力及人力成本，盈利時點尚不明確；同時技術更迭迅速，行業內不存在持續領先的企業，競爭態勢激烈。

　　下游應用環節的機遇在于百花齊放的業態，韓林相對看好To B端的AI+SaaS應用：“一旦提升了生產工具的效率，對于企業用戶來說會有更強的付費意愿，商業上的轉換能力就相對比較強。”而該環節的挑戰在于商業化推進難度，若模型能力與AI應用結合不緊密，將導致下游客戶付費意愿不足，或因導入周期過長放緩商業化進程。

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