雖然我們或許難以羅列這一年的所有重大事件，但至少應(yīng)當(dāng)銘記從中汲取的經(jīng)驗教訓(xùn)。尤其是在我們試圖解讀市場走勢及背后驅(qū)動新聞的過程中，這些適用于未來的投資啟示更具價值。

　　以下是 TKer 網(wǎng)站本年度總結(jié)（或重溫）的幾條投資啟示。

　　擇時能力糟糕透頂，依然可以賺到錢

　　今年 2 月，我和會計師會面時發(fā)現(xiàn)，自己的應(yīng)納稅收入還有下調(diào)空間。我采取的一項舉措，就是增加自主創(chuàng)業(yè)版 401（k）養(yǎng)老金計劃的繳款金額。我立刻將部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)入該賬戶，并在 2 月 18 日加倉了標(biāo)普 500 指數(shù)基金。

　　然而就在次日，股市觸頂回落，一路下跌 20%，直至 4 月 8 日才探明底部。

　　但沒關(guān)系，最終結(jié)果還算不錯。自那次買入以來，標(biāo)普 500 指數(shù)已上漲 10%。這件事提醒我們，市場向來眷顧那些愿意長期持有的人。

　　成分股在標(biāo)普 500 指數(shù)中的存續(xù)時間越來越短

　　標(biāo)普 500 指數(shù)的成分股向來處于動態(tài)調(diào)整中，指數(shù)會定期剔除部分公司，同時納入嶄露頭角的新貴。

　　而近年來，這種調(diào)整的節(jié)奏正在不斷加快。

　　美銀證券指出：“顛覆性企業(yè)的影響力日益增強，可能會對現(xiàn)有龍頭企業(yè)產(chǎn)生連鎖沖擊。2015 年至今，標(biāo)普 500 指數(shù)已有約三分之一的成分股被替換。1958 年時，成分股在指數(shù)中的 7 年滾動平均存續(xù)時長為 61 年；到 20 世紀(jì) 80 年代，這一數(shù)字降至 30 年；2016 年進(jìn)一步縮短至 24 年；2021 年已僅剩 16 年。若按當(dāng)前趨勢發(fā)展，到 2027 年，成分股的平均存續(xù)時長可能會縮短至 12 年，企業(yè)面臨的顛覆性挑戰(zhàn)正與日俱增。”　

　　看似市場信號，實則未必

　　無論是策略師的看漲觀點、市場集中度、美元強弱、降息舉措、市盈率水平，還是個股過去一年的價格表現(xiàn)，似乎沒有任何單一指標(biāo)能夠持續(xù)精準(zhǔn)地預(yù)測市場短期回報。

　　這也正是分析師在研究報告中，常常會引用投資領(lǐng)域最重要的拉丁語專業(yè)術(shù)語 ——“其他條件不變”（Ceteris paribus）的原因。

　　選中牛股難，持有牛股更是難上加難

　　我們曾反復(fù)探討過，挑選跑贏大盤的股票有多困難。但不妨假設(shè)你成功鎖定了這些潛力牛股，是不是從此就能一帆風(fēng)順、輕松碾壓市場對手？答案是否定的，情況遠(yuǎn)非如此。

　　摩根士丹利的邁克爾?莫布森與丹?卡拉漢，對 1985 年至 2024 年這 40 年間 6500 只個股的價格走勢展開研究，其中涵蓋了股東總回報率最高的 20 只股票。研究發(fā)現(xiàn)，即便是這些頂級牛股，也讓投資者經(jīng)歷了劇烈的價格波動。

　　他們的研究結(jié)果顯示：“這組表現(xiàn)最佳的股票中，最大回撤幅度的中位數(shù)達(dá)到 72%；從股價見頂?shù)接|底的回撤持續(xù)時間中位數(shù)為 2.9 年；而股價從底部回升至前期高點的中位數(shù)時長則為 4.3 年。即便假設(shè)投資者能精準(zhǔn)抄底，這些股票在觸底后的 5 年年化超額回報率中位數(shù)為 8%，10 年年化超額回報率中位數(shù)為 12%。”

　　高估值之后，仍可能迎來數(shù)年的強勁回報

　　當(dāng)前市場估值正徘徊在五年高點附近。值得注意的是，從歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)股市處于高于平均水平的估值區(qū)間時，后續(xù)數(shù)年的回報率往往不盡如人意。

　　但這并非絕對規(guī)律。

　　十年前，周期調(diào)整市盈率指標(biāo)曾預(yù)示，市場未來將只能實現(xiàn)個位數(shù)的低回報。然而實際情況卻是，我們迎來了兩位數(shù)的高增長。　

　　五年前，市場的 12 個月遠(yuǎn)期市盈率達(dá)到了 23.6 倍的歷史高位，而此后標(biāo)普 500 指數(shù)的市值幾乎實現(xiàn)翻倍。　

　　即便是華爾街經(jīng)驗老道的研究機構(gòu)，也在這個問題上頻頻判斷失誤。　

　　經(jīng)濟降溫時，股市依然可以走出上漲行情

　　2025 年，經(jīng)濟延續(xù)了數(shù)年來的放緩態(tài)勢。與此同時，股市卻一路走高，目前已逼近歷史紀(jì)錄高位。

　　或許，股市正在憧憬一個比當(dāng)前經(jīng)濟數(shù)據(jù)所預(yù)示的更加光明的未來。

　　這恰恰印證了 TKer 網(wǎng)站總結(jié)的第十條股市真理：股市既是經(jīng)濟的晴雨表，又不等同于經(jīng)濟本身。

　　眼下的經(jīng)濟狀況或許無法讓所有人滿意，但至少讓股市投資者從中獲益。當(dāng)你在 2026 年讀到一些關(guān)于部分人群正遭遇財務(wù)困境的新聞時，不妨記住這一點。　　

　　盈利驅(qū)動股價漲跌

　　正如我常說的，盈利水平與盈利預(yù)期，是驅(qū)動股價長期走勢的核心因素。

　　事實上，《紐約時報》的專題報道《解讀 2025 年的 14 張圖表》也援引了這一觀點。

　　這正是今年股市能夠高歌猛進(jìn)的最直白解釋。　　

　　股市的好年頭，往往是大豐收之年

　　標(biāo)普 500 指數(shù)的年均回報率約為 10%。我無法預(yù)判 2026 年股市會有怎樣的表現(xiàn)，但別指望它會是一個中規(guī)中矩的 “平均年份”—— 事實上，這種平庸的年份本身就十分罕見。

　　關(guān)鍵在于，在股市上漲的年份里，市場回報率通常能達(dá)到 20% 左右。從這個角度來看，2023 年、2024 年和 2025 年的亮眼回報，其實并沒有那么超乎尋常。

　　因此，在邁入新一年之際，我們應(yīng)當(dāng)合理管理投資預(yù)期。因為歷史經(jīng)驗表明，股市走勢很少會停留在 “平均水平”。