2026年是否將見(jiàn)證更多歷史？

　　受市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期以及持續(xù)的避險(xiǎn)買盤(pán)推動(dòng)，黃金價(jià)格于周一首次突破每盎司4400美元關(guān)口，白銀亦緊隨其后，盤(pán)中突破69美元關(guān)口飆升至歷史新高。與此同時(shí)，鉑金和鈀金也表現(xiàn)不俗，雙雙創(chuàng)下金融危機(jī)和近三年以來(lái)新高。

　　貴金屬市場(chǎng)無(wú)疑迎來(lái)了前所未有的狂歡年，未來(lái)的走勢(shì)也受到了越來(lái)越多的關(guān)注。

　　黃金挑戰(zhàn)5000美元？

　　在各國(guó)央行大舉購(gòu)金、避險(xiǎn)資金流入以及利率下行等多重因素推動(dòng)下，今年以來(lái)金價(jià)已大幅上漲近70%，僅次于1979年第二次石油危機(jī)和美國(guó)高通脹時(shí)期創(chuàng)下的紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)或地緣政治動(dòng)蕩時(shí)期，黃金通常被視作避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　2025年最熱門(mén)的交易策略之一是將黃金作為對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)的工具。這種被稱為 “貨幣貶值交易”的策略，其核心邏輯是認(rèn)為美元價(jià)值將面臨貶值壓力，各國(guó)政府無(wú)力應(yīng)對(duì)財(cái)政赤字，債務(wù)不斷累積。在此背景下，投資者對(duì)政府債券和貨幣逐漸失去信心，開(kāi)始尋求替代資產(chǎn)，進(jìn)而將目光投向貴金屬。

　　聯(lián)邦基金利率期貨定價(jià)顯示，明年的寬松預(yù)期進(jìn)一步指向兩次（50個(gè)基點(diǎn)）。黃金作為無(wú)收益資產(chǎn)，通常在低利率環(huán)境下表現(xiàn)較好。

　　世界黃金協(xié)會(huì)（World Gold Council）高級(jí)市場(chǎng)策略師卡瓦托尼（Joe Cavatoni）表示：即便在黃金價(jià)格創(chuàng)下紀(jì)錄的情況下，各國(guó)央行仍是黃金的持續(xù)且戰(zhàn)略性買家，這源于黃金在強(qiáng)化其儲(chǔ)備組合中所發(fā)揮的作用。

　　“對(duì)許多央行而言，增持黃金關(guān)乎儲(chǔ)備多元化、穩(wěn)定性，以及對(duì)所持資產(chǎn)的長(zhǎng)期信心。”卡瓦托尼稱：“當(dāng)前地緣政治不確定性持續(xù)存在、利率預(yù)期不斷變化，且美元等法定貨幣的可靠性受到質(zhì)疑，在此環(huán)境下，黃金作為一種不依賴任何單一政府或金融體系的價(jià)值儲(chǔ)藏工具，依然值得信賴。各國(guó)央行對(duì)黃金的看法正發(fā)生結(jié)構(gòu)性（而非周期性）轉(zhuǎn)變 ——將其視為外匯儲(chǔ)備中關(guān)鍵的高流動(dòng)性組成部分。”

　　第一財(cái)經(jīng)記者匯總發(fā)現(xiàn)，華爾街普遍看好明年金價(jià)走勢(shì)，目標(biāo)區(qū)間在4800-5000美元。匯豐銀行近期在一份大宗商品展望報(bào)告中表示，黃金的上漲動(dòng)能有望持續(xù)至2026年，其背后動(dòng)力包括各國(guó)央行的強(qiáng)勁購(gòu)金、美國(guó)持續(xù)的財(cái)政擔(dān)憂以及進(jìn)一步貨幣寬松的預(yù)期，目標(biāo)價(jià)為5000美元。

　　報(bào)告強(qiáng)調(diào)，美國(guó)財(cái)政赤字問(wèn)題是推動(dòng)黃金需求的重要因素。投資者越來(lái)越多地將黃金視為對(duì)沖債務(wù)可持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn)和美元潛在走弱的工具。匯豐還預(yù)計(jì)，央行購(gòu)金需求將保持在高位，尤其是新興市場(chǎng)央行的持續(xù)買入構(gòu)成關(guān)鍵支撐。不過(guò)，匯豐也警告稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)降息次數(shù)少于市場(chǎng)預(yù)期，黃金的上漲軌跡可能面臨阻力。

　　白銀領(lǐng)跑

　　現(xiàn)貨白銀周一觸及69.44美元的歷史新高，年內(nèi)漲幅已逼近150%。高盛發(fā)布報(bào)告稱，白銀與黃金價(jià)格通常緊密關(guān)聯(lián)，因?yàn)槎叩闹饕?qū)動(dòng)因素 ——無(wú)論是通過(guò)交易所交易基金（ETF）還是投機(jī)性持倉(cāng)實(shí)現(xiàn)的私人投資資金流動(dòng)往往保持同步。

　　瑞銀分析師斯托諾沃（Giovanni Staunovo）表示：“利率下行正支撐黃金、白銀這類實(shí)物資產(chǎn)的需求。與此同時(shí)，銅價(jià)也創(chuàng)下歷史新高，這表明投資者希望持有大宗商品敞口，背后原因可能是市場(chǎng)預(yù)期通脹或?qū)⒃诟L(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持在較高水平。”

　　推動(dòng)白銀這一輪漲勢(shì)的并非只有避險(xiǎn)資產(chǎn)需求。供需平衡是一個(gè)不可忽視的因素。白銀擁有眾多工業(yè)用途，其需求正呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)，在電動(dòng)汽車和太陽(yáng)能電池板領(lǐng)域的需求增長(zhǎng)尤為顯著。

　　美國(guó)銀行指出，自2021年起，白銀市場(chǎng)就一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。與能源轉(zhuǎn)型所需的所有金屬一樣，白銀也面臨 “需求不斷上升但產(chǎn)能難以快速擴(kuò)大”的矛盾。為何會(huì)出現(xiàn)這一情況？因?yàn)橐蛔裸y礦從決定開(kāi)采到實(shí)現(xiàn)首次產(chǎn)出，大約需要十年時(shí)間。

　　今年11月末芝商所宕機(jī)事件被不少人視為新一輪行情的起點(diǎn)，故障發(fā)生在白銀期貨觸及54美元上方歷史新高僅幾分鐘后。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)主要交易所未平倉(cāng)合約的急劇下降，大型銀行存在大規(guī)模空頭平倉(cāng)操作。一些觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)可能會(huì)重演2022年倫鎳逼倉(cāng)事件。

　　行業(yè)統(tǒng)計(jì)顯示，目前COMEX白銀庫(kù)存約1.4萬(wàn)噸，同期倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)的白銀現(xiàn)貨庫(kù)存約2.7萬(wàn)噸，較2022年峰值下降約三分之一，國(guó)內(nèi)上海黃金交易所和上海期貨交易所庫(kù)存總量為1535噸，處于十年低位。現(xiàn)貨升水與近月升水格局強(qiáng)化，交割緊張引發(fā)擠倉(cāng)，推動(dòng)價(jià)格加速上行。

　　另一方面，白銀市場(chǎng)的潛在風(fēng)險(xiǎn)與不確定性還在于特朗普政府已經(jīng)將其納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，投資者擔(dān)憂美國(guó)或?qū)ζ浼诱麝P(guān)稅 ——若實(shí)施將鎖定已流入美國(guó)的白銀，疊加中國(guó)庫(kù)存低位難以提供緩沖，可能加劇全球供應(yīng)緊張。近期倫敦市場(chǎng)雖有創(chuàng)紀(jì)錄資金流入，但白銀拆借成本仍居高不下，流動(dòng)性擔(dān)憂未消。

　　機(jī)構(gòu)對(duì)2026年白銀價(jià)格預(yù)測(cè)分歧顯著，主流區(qū)間集中在60-70美元/盎司，樂(lè)觀情景上看80-100美元，需警惕庫(kù)存回補(bǔ)、政策不及預(yù)期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　鉑金和鈀金

　　受供應(yīng)緊張格局與強(qiáng)勁投資需求的雙重驅(qū)動(dòng)，倫敦金屬交易所LME鉑金期貨大漲近5%，突破每盎司2110美元關(guān)口，不斷逼近2008年創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)，年內(nèi)漲幅突破130%。

　　供應(yīng)端方面，全球鉑金市場(chǎng)已連續(xù)三年陷入供應(yīng)短缺，2025年的供應(yīng)缺口預(yù)計(jì)將達(dá)到69.2萬(wàn)盎司。這一缺口已導(dǎo)致全球鉑金顯性庫(kù)存減少42%，目前庫(kù)存僅能滿足不到五個(gè)月的市場(chǎng)需求。

　　需求基本面同樣呈現(xiàn)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。歐盟放緩了2035年禁售燃油車的計(jì)劃，調(diào)整后提出的方案為：以2021年的排放量為基準(zhǔn)，將汽車二氧化碳排放量削減90%，同時(shí)允許插電式混合動(dòng)力汽車?yán)^續(xù)銷售。這一政策轉(zhuǎn)向預(yù)計(jì)將延緩汽車電動(dòng)化進(jìn)程，進(jìn)而對(duì)汽車催化劑領(lǐng)域的鉑金長(zhǎng)期需求形成支撐。

　　投資需求方面依舊保持旺盛。世界鉑金投資協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2025年中國(guó)鉑金條幣的購(gòu)買量將達(dá)到41.8萬(wàn)盎司。此外，廣州期貨交易所上市鉑金期貨品種，也進(jìn)一步提振了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)鉑金需求的信心。

　　倫敦金屬交易所LME鈀金期貨周一上漲近3%，達(dá)到1840美元/盎司，創(chuàng)2023年以來(lái)新高，年內(nèi)漲幅約102%。歐盟委員會(huì)提議放寬燃油車禁售令，也有望對(duì)鈀金需求形成支撐，原因是汽油車與混合動(dòng)力車仍需裝配含鈀的催化轉(zhuǎn)化器。

　　供應(yīng)端方面，全球最大鈀生產(chǎn)商 ——俄羅斯諾里爾斯克鎳業(yè)公司預(yù)計(jì)，若計(jì)入投資需求，2025年鈀金市場(chǎng)將出現(xiàn)20萬(wàn)盎司的供應(yīng)缺口；若不計(jì)入投資需求，市場(chǎng)供需則基本保持平衡。該公司同時(shí)預(yù)測(cè)，2026 年不計(jì)投資需求的鈀金供應(yīng)缺口將達(dá) 10 萬(wàn)盎司。

　　需要注意的是，關(guān)稅因素也不容忽視。今年早些時(shí)候，美國(guó)商務(wù)部依據(jù)《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，對(duì)關(guān)鍵礦產(chǎn)啟動(dòng)調(diào)查，除了白銀外，鉑金、鈀金也被納入調(diào)查范圍。