出品：新浪財經上市公司研究院

作者：喜樂

12月18日，全球領先的AI具身家庭機器人系統提供商臥安機器人正式啟動全球發售，并將于12月30日登陸港股市場，成為今年最后一批上市的港股IPO項目之一。本次IPO發行價格區間為63-81港元/股，基礎發行規模達14-18億港元，若綠鞋全額行使，發行規模將進一步擴大至16.1-20.7億港元。

7家基石投資者合計認購近9000萬美元 資本認可度凸顯

基石投資者方面，公司本次獲得了7家投資者合計8998萬美元的基石投資，占基礎發行規模的50%，這一比例在今年港股IPO項目中優勢突出。

具體投資者參與方面，中資知名私募高瓴投資3000萬美元，中資長線機構東方資管投資1000萬美元，中東主權基金背景的多策略基金無極資本投資1500萬美元，三類機構的參與體現了專業投資力量對公司價值的認可。

此外，信庭基金（波司登關聯投資主體）、WindSabre（周大福關聯投資主體）分別投資2000萬美元、500萬美元。值得關注的是，臥安機器人的業務與波司登、周大福的核心業務關聯度較低，因此這兩家上市公司關聯主體的投資更偏向財務投資屬性，而非傳統產業協同投資。

跨界參與方面，SagePartners及SageSunshine合計投資500萬美元，其中SagePartners過往僅參與過醫藥行業的基石投資，此次跨賽道布局也反映出其對臥安機器人所在領域發展潛力的看好；另有YieldRoyal投資498萬美元。

深耕海外市場 2025年產品量價齊升

產品層面，臥安機器人的市場表現持續向好。公司核心產品涵蓋增強型執行機器、感知與決策系統等七個產品類別，涉及47個SPU。2025年上半年，多數產品平均售價較2024年全年實現穩步提升，且多數產品銷量已超過2024年全年銷量的50%。產品力的提升不僅帶動了單價增長，更獲得市場廣泛認可，推動銷量與收入雙升。

財務數據顯示，公司業績增長勢頭迅猛：2022-2024年營收分別約為2.7億元、4.6億元、6.1億元，三年復合增速高達49%；2025年上半年公司收入延續高增長態勢，達到4.0億元，同比增長44%。盈利方面，公司實現關鍵突破，2022-2024年持續收窄虧損后，2025年上半年成功扭虧為盈，錄得凈利潤2790萬元。

臥安機器人的市場布局聚焦海外，形成了穩定的海外銷售格局。2022-2024年及2025年上半年，來自日本、歐洲、北美的收入分別占到整體收入的95.5%、95.6%、95.0%及96.6%。其中，日本市場為第一大市場，同期，日本地區帶來的收入占比分別達到61.4%、62.3%、57.7%及67.7%。

銷售渠道方面，臥安機器人對亞馬遜平臺依賴度較高。2022-2024年及2025年上半年，來自亞馬遜平臺（包括Amazon SC和Amazon VC）的收入分別占總收入的81.9%、65.2%、64.2%及67.0%，相應平臺傭金費用和廣告、銷售人員開支、推廣及業務發展費用在銷售及分銷開支中占比超八成。

產品有細分創新 賽道屬性或更接近智能家電而非高端智能機器人

在行業估值對比與賽道熱度的雙重背景下，市場需理性看待臥安機器人的產品屬性與技術定位，不能僅憑“機器人”標簽就盲目與優必選等港股市場熱門機器人企業對標。

從核心產品來看，公司當前的主力品類與近期市場熱度較高的“機器人”概念存在明顯區別：靈活型技巧機器人（門鎖、窗簾、手指機器人）對應的是國內主流的智能門鎖、窗簾伴侶、手指智能開關等智能家居產品，感知與決策系統（智能中樞、傳感器、攝像頭）在國內也有大量同類競品，這類產品的功能同質化程度較高。雖然該類產品在國內市場缺乏足夠突出的差異化亮點，但公司能在海外市場實現規模化銷售，必然契合了海外消費者的使用場景需求或渠道偏好，其市場拓展能力值得肯定。

增強型移動機器人中的多功能家用機器人，核心是“掃地+背負”的組合功能，本質上是掃地機器人的功能延伸，雖未突破智能家居產品的范疇，但這種功能創新在國內同類產品中較為少見，屬于對細分場景需求的精準挖掘，具備一定的產品亮點。不過需要明確的是，該產品仍以家庭清潔、輔助搬運等基礎場景為核心，與市場概念中具備自主復雜決策、高端智能交互能力的機器人產品，在技術路徑和產品定位上仍有顯著差距。

而公司其他更具吸引力的高端產品均未落地：運動機器人僅一款AI網球機器人處于預售狀態，根據官網信息，該產品2026年一季度才能夠配送；此外，公司還計劃于2026年1月推出人形家務機器人，雖規劃了衣物整理、餐具清洗、輔助備餐等亮眼功能，且國內暫無同類產品推出，但尚未形成實際銷量和市場驗證，無法支撐高端機器人估值預期。

根據Wind行業分類，其將臥安機器人歸屬在更靠近消費屬性的家用電器中，而極智嘉、越疆、優必選等港股機器人賽道企業則被劃分在信息技術行業（具體細分有所不同），側面反映出公司業務屬性與該類機器人企業的核心區別。

2025年度預計仍將虧損 行業排名第一口徑存在局限性 估值無明顯優勢

盡管短期業績表現亮眼且產品存在細分亮點，但公司未來發展仍面臨多重需要關注的挑戰。首先是盈利穩定性的問題。雖然2025年上半年公司實現扭虧為盈，但招股書明確披露，預計2025年度將產生凈虧損，且該虧損狀況可能持續甚至進一步擴大。虧損原因主要包括上市相關開支，以及在核心技術研發方面的持續投入，這意味著公司的盈利能力尚未形成穩定支撐，仍需時間檢驗。

其次是行業排名的統計口徑特殊性。公司披露“2024年按零售額計算全球行業排名第一”，招股書明確該零售額口徑為“產品通過零售渠道銷售予終端消費者的總銷售額（含分銷商或零售商加價）”。該口徑存在一定局限性：一方面未覆蓋非零售渠道，另一方面包含分銷商/零售商加價。排名中涉及的小米、飛利浦、螢石網絡等企業，除零售渠道外，還擁有企業集采、線下經銷商直供等多元渠道，其非零售業務的規模并未計入該排名統計，導致統計樣本不夠完整。

從行業競爭格局來看，小米、飛利浦、螢石網絡等企業的市場影響力與銷量規模具備顯著優勢。相比之下，臥安機器人2024年營收僅6.1億元，與上述企業相關業務的營收規模存在較大差距，因此該“零售額第一”的排名需結合統計口徑與行業實際競爭格局綜合看待（下圖中，公司A、C、D分別為小米、飛利浦及螢石網絡）。

估值方面，臥安機器人本次IPO市值至少為140億港元，對應2024年及滾動市銷率為23倍、19倍。參考A股市場中與臥安機器人有同類型產品的企業，2024年及滾動市銷率普遍不超過4.5倍，且該類公司已實現穩定盈利。