財(cái)聯(lián)社

　　2025年，美聯(lián)儲(chǔ)在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)與政治環(huán)境中交出了一份充滿爭議卻也頗具韌性的答卷。這一年，聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策基調(diào)從抗通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，而獨(dú)立性爭議則成為貫穿全年的暗線。

　　“艱難平衡”中降息3次

　　過去一年，美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)現(xiàn)“充分就業(yè)”和“穩(wěn)定物價(jià)”這兩個(gè)政策目標(biāo)上出現(xiàn)了沖突——這種情況自上世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期以來從未出現(xiàn)過。這種局面導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)多年未見的分歧，在利率政策方面截然相反的意見表態(tài)便是明證。

　　正如年初所料，今年最大的“變數(shù)”來自特朗普。尤其是其關(guān)稅政策。最初，美聯(lián)儲(chǔ)許多官員認(rèn)為關(guān)稅只會(huì)導(dǎo)致一次性物價(jià)上漲，不會(huì)演變成長期通脹。但時(shí)至今年的4月2日，特朗普釋放“重磅炸彈”——解放日關(guān)稅后，更多官員開始擔(dān)心關(guān)稅可能會(huì)導(dǎo)致更持久的通脹。

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員們利用了夏季幾個(gè)月的時(shí)間進(jìn)行監(jiān)測和評估。也正因?yàn)槿绱耍衲昵鞍藗€(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)一直按兵不動(dòng)，以“靜觀其變”、并評估“特朗普關(guān)稅”及其他政策調(diào)整對經(jīng)濟(jì)的影響。

　　時(shí)至9月份，美聯(lián)儲(chǔ)終于在兩難局面（勞動(dòng)力市場走弱、通脹仍處高位）下，宣布了今年的首次降息。緊接著，在10月底再度降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　秋季還迎來了有史以來持續(xù)時(shí)間最長的政府停擺，使得央行在缺乏官方政府?dāng)?shù)據(jù)的情況下，只能盲目地做出關(guān)鍵的利率決策。官員們只能依賴私營部門的數(shù)據(jù)，其中雖然有相當(dāng)一部分關(guān)于就業(yè)市場的信息，但卻缺乏關(guān)于通脹和物價(jià)的數(shù)據(jù)。

　　到了12月，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧愈發(fā)明顯。盡管最終宣布再次降息25個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率區(qū)間最終定格在了3.50%至4.75%之間，但兩位票委——芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古爾斯比和堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德——投了反對票，他們都出于對通脹的擔(dān)憂而傾向于維持利率不變。米蘭當(dāng)然也投了反對票，他傾向于降息50個(gè)基點(diǎn)。此外，在點(diǎn)陣圖上，還有六位委員也希望不要降息。

　　今年一整年，盡管人們一直在談?wù)撽P(guān)稅引發(fā)通脹的擔(dān)憂，但關(guān)稅的影響似乎比預(yù)期要溫和。美聯(lián)儲(chǔ)的一些官員，包括鮑威爾和沃勒，均預(yù)計(jì)關(guān)稅導(dǎo)致的通脹將在明年第一季度達(dá)到峰值，之后開始回落。但另一些官員，包括克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席哈馬克和達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根（她們明年都將成為票委），則擔(dān)心通脹可能會(huì)持續(xù)高企，并長期維持在較高水平。

　　特朗普“硬剛”獨(dú)立性

　　今年最好看的戲碼，無疑是特朗普與美聯(lián)儲(chǔ)，或者更準(zhǔn)確的說是與主席鮑威爾之間的“明爭暗斗”。特朗普和其高級顧問們一直在敦促美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾迅速、大幅降低利率，但結(jié)果顯然并不如意。特朗普已多次在公開場合抨擊鮑威爾、甚至威脅要解雇后者。

　　不過，特朗普最終也沒付諸于行動(dòng)，或許這與美國最高法院的一項(xiàng)裁決有著潛在的關(guān)聯(lián)。今年5月，美國最高法院強(qiáng)烈暗示，美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員將受到特別保護(hù)，不會(huì)被總統(tǒng)解雇。法院強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)在政府機(jī)構(gòu)中是獨(dú)一無二的。

　　雖然這項(xiàng)裁決沒有明確禁止特朗普或任何其他總統(tǒng)解雇美聯(lián)儲(chǔ)董事會(huì)成員，但它表明，總統(tǒng)這樣做的任何努力都將面臨最高法院目前成員的強(qiáng)烈抵制。

　　但無論如何，因政策分歧而威脅解雇鮑威爾的消息最終仍引發(fā)了人們對央行獨(dú)立性受到威脅的擔(dān)憂，并導(dǎo)致市場動(dòng)蕩。雖然特朗普最終沒有解雇鮑威爾，但他確實(shí)以涉嫌抵押貸款欺詐為由解雇美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫克——此案仍在法院審理中，最高法院將于明年初開庭審理。

　　而特朗普為了將手伸進(jìn)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部，也可謂是煞費(fèi)苦心。恰好，美聯(lián)儲(chǔ)理事庫格勒（Adriana Kugler）在8月意外辭職，特朗普趁機(jī)提名心腹斯蒂芬·米蘭填補(bǔ)這一空缺，任期至2026年1月31日屆滿。米蘭并未辭去白宮職務(wù)，只是暫時(shí)離職。

　　斯蒂芬·米蘭在“特朗普1.0”時(shí)代曾任職財(cái)政部經(jīng)濟(jì)政策顧問，在特朗普第二任期時(shí)，出任白宮經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席。他還曾是資本管理公司Hudson Bay Capital Management的高級策略師。米蘭被認(rèn)為是特朗普關(guān)稅政策的“創(chuàng)造者”之一，也是其經(jīng)濟(jì)議程的關(guān)鍵設(shè)計(jì)師。

　　另一方面，鮑威爾的美聯(lián)儲(chǔ)主席任期將在2026年5月15日結(jié)束，因此明年美聯(lián)儲(chǔ)將迎來八年來的首次換屆。

　　有關(guān)其“繼任者”遴選的消息幾乎霸屏了年末時(shí)段。前不久，特朗普表示已決定由誰接替鮑威爾，并將于明年初公布提名。白宮國家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈塞特與前美聯(lián)儲(chǔ)理事凱文·沃什被視為最有可能接替鮑威爾的人選。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月23日，特朗普再次向市場傳遞了明確的信息：我只想要一個(gè)“聽話”的美聯(lián)儲(chǔ)主席。

　　“我希望我的新任美聯(lián)儲(chǔ)主席能在市場表現(xiàn)良好時(shí)降息，而不是毫無緣由地破壞市場，”他在其自創(chuàng)的社交媒體平臺(tái)“真相社交”上發(fā)文稱：“任何不認(rèn)同我觀點(diǎn)的人，永遠(yuǎn)不會(huì)成為美聯(lián)儲(chǔ)主席！”

　　“擰巴”局面延續(xù)

　　分析師們普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前的這種“擰巴”局面將延續(xù)至2026年。

　　德意志銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti指出，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾今年三次成功協(xié)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧，最終達(dá)成共識(shí)降息。但如果通脹居高不下，就業(yè)市場依然疲軟，新任美聯(lián)儲(chǔ)主席要想達(dá)成共識(shí)，恐怕更為艱難。

　　“雖然未來進(jìn)一步降息的可能性仍然很大，但我們也看到一種風(fēng)險(xiǎn)情景，即下一任主席可能會(huì)面臨一個(gè)考慮加息的委員會(huì)。”他指出。

　　亨廷頓銀行（Huntington Bank）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Added Ian Wyatt補(bǔ)充道：“新任主席在這種環(huán)境下要協(xié)調(diào)各方意見并達(dá)成共識(shí)將是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，尤其是當(dāng)一些觀點(diǎn)與半數(shù)行長的意見大相徑庭時(shí)。”

　　明年何去何從？

　　展望2026年，在最新點(diǎn)陣圖中，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的主流意見是預(yù)計(jì)只會(huì)再降息一次。盡管勞動(dòng)力市場正在降溫，但他們并不認(rèn)為這種疲軟構(gòu)成緊急情況。與此同時(shí)，通脹率仍高于2%目標(biāo)，官員們預(yù)計(jì)，在“大而美”稅改法案帶來的財(cái)政利好以及經(jīng)濟(jì)從停擺中復(fù)蘇的推動(dòng)下，明年經(jīng)濟(jì)增長將有所回升。

　　LPL Financial的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jeffrey Roach表示，他預(yù)計(jì)未來幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)會(huì)出現(xiàn)一些波動(dòng)，但明年通脹將會(huì)下降，從而為進(jìn)一步降息打開大門。

　　堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行前行長Esther George則預(yù)計(jì)，明年失業(yè)率將趨于穩(wěn)定，但仍處于較高水平；面對巨額財(cái)政赤字支出、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性持續(xù)受到質(zhì)疑以及寬松的金融環(huán)境，通貨膨脹將保持高位。

　　“由于官方數(shù)據(jù)發(fā)布曾被迫中斷，聯(lián)邦公開市場委員會(huì)可能會(huì)謹(jǐn)慎行事，但仍會(huì)傾向于在2026年降低利率，因?yàn)樗J(rèn)為這些降息措施將使政策利率趨向中性。”他補(bǔ)充道。

　　克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席貝絲·哈馬克前幾日表示，在美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息三次后，她認(rèn)為未來幾個(gè)月沒有必要調(diào)整美國利率；波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席蘇珊·柯林斯此前也暗示明年將暫停降息，她特別提到，“對我來說，重要的是，委員會(huì)聲明中的前瞻性指引與2024年12月的聲明中的措辭相呼應(yīng)，而該聲明是在暫停降息之前發(fā)布的。”

　　當(dāng)然，“特朗普派”官員，包括明年上任的新主席，大概率將主張繼續(xù)大幅降息。

　　華爾街投行方面，摩根大通預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將僅降息一次，降息時(shí)間在明年1月；瑞銀全球財(cái)富管理也預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年僅降息一次，時(shí)間在第一季度。高盛、富國銀行和巴克萊的策略師們則認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息兩次，3月和6月是可能降息的月份。此外，渣打銀行和匯豐證券均認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)明年不會(huì)降息。

　　總而言之，2025年的美聯(lián)儲(chǔ)，如同走鋼絲的平衡者——既要修復(fù)高利率的滯后傷害，又需在政治漩渦中守護(hù)央行信譽(yù)。而到了2026年，美聯(lián)儲(chǔ)又將面臨怎樣的境遇？特朗普又會(huì)出什么“幺蛾子”？讓我們拭目以待。

　　編輯：馬萌偉