高盛預(yù)計(jì)，美國(guó)明年出現(xiàn)衰退的概率為1/3。

　　美股9月開局艱難，納斯達(dá)克指數(shù)剛剛創(chuàng)下2016年以來最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。能源價(jià)格波動(dòng)加劇、美債收益率上升和美元走強(qiáng)持續(xù)打壓風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資者正在評(píng)估歐洲能源危機(jī)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期溢出效應(yīng)的影響。機(jī)構(gòu)開始下調(diào)增速預(yù)期，外界對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的擔(dān)憂有所升溫，而衰退模式下市場(chǎng)或迎來新一輪動(dòng)蕩期。

　　加息重壓下美股或考驗(yàn)前低

　　隨著上周美國(guó)非農(nóng)報(bào)告顯示就業(yè)市場(chǎng)健康復(fù)蘇后，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮趨勢(shì)正在持續(xù)推高美元和美債收益率，其溢出效應(yīng)對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的沖擊愈發(fā)明顯。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)官員近期頻頻“吹風(fēng)”的助推下，根據(jù)芝商所(CME)利率觀察工具FedWatch，周三市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月21日再加息75個(gè)基點(diǎn)至3.00%到3.25%的概率再次超過80%，而本輪利率峰值可能出現(xiàn)在2023年4月，屆時(shí)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)中值為3.9%。

　　傳奇投資人、資管巨頭GMO聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席策略師格蘭瑟姆(Jeremy Grantham)近日發(fā)文警告，美股“超級(jí)泡沫”破滅即將進(jìn)入最終階段，要為“史詩級(jí)”結(jié)局做好準(zhǔn)備。格蘭瑟姆認(rèn)為，夏季反彈符合“超級(jí)泡沫”中熊市反彈的階段，而當(dāng)下的超級(jí)泡沫是前所未有的多重泡沫危機(jī)組合，三大資產(chǎn)類別——住房、股票和債券在去年年底都被嚴(yán)重高估。更糟糕的是，商品和能源價(jià)格高位運(yùn)行，而這些大宗商品沖擊往往會(huì)給長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)籠罩上一層陰影。

　　摩根士丹利首席美國(guó)股票策略師威爾遜(Mike Wilson)也預(yù)測(cè)美股將繼續(xù)探底，并可能跌破此前的年內(nèi)低位。他認(rèn)為，主要原因是美股上市公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的趨勢(shì)比預(yù)期的要差，同時(shí)這種負(fù)面趨勢(shì)將繼續(xù)下去。目前市場(chǎng)對(duì)上市公司盈利前景過于樂觀，伴隨市盈率開始下降，市場(chǎng)將在某個(gè)階段觸底，這可能發(fā)生在9月至12月之間。

　　美聯(lián)儲(chǔ)將貨幣政策由前瞻指引轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)決定， 威爾遜認(rèn)為這依然會(huì)出現(xiàn)行動(dòng)“過緩”的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)目前參考的是兩個(gè)最滯后的數(shù)據(jù)：勞動(dòng)力崗位和通脹，等到就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)裂痕時(shí)，想要扭轉(zhuǎn)貨幣政策的負(fù)面影響可能為時(shí)已晚。

　　研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research的報(bào)告則顯示， 美股處于歷史上全年最弱的時(shí)期：從9月6日到10月25日。美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹飆升而持續(xù)加息，不僅增加了經(jīng)濟(jì)衰退的可能性，同時(shí)也增加了重新測(cè)試今年股市低點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　Ned Davis首席策略師克里索爾德(Ed Clissold)表示，美股對(duì)年內(nèi)低點(diǎn)的考驗(yàn)是否短暫取決于美國(guó)能否避免衰退。統(tǒng)計(jì)顯示，非衰退熊市的平均持續(xù)時(shí)間約為7個(gè)月，跌幅為25%，這與今年上半年的調(diào)整情況相符， 衰退熊市則平均持續(xù)超一年的時(shí)間，區(qū)間跌幅將達(dá)到35%。

　　機(jī)構(gòu)評(píng)估美國(guó)衰退風(fēng)險(xiǎn)

　　為了抑制通脹風(fēng)險(xiǎn)，如今美聯(lián)儲(chǔ)處于上世紀(jì)80年代以來最強(qiáng)硬的加息周期中。在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能逐步降溫的跡象下，外界對(duì)于其能否在不將經(jīng)濟(jì)推入衰退的情況下實(shí)現(xiàn)控制物價(jià)目標(biāo)的擔(dān)憂有所升溫。

　　先鋒集團(tuán)(Vanguard)上周下調(diào)了對(duì)美國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)，并警告經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。目前預(yù)計(jì)2022年美國(guó)全年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為0.25%-0.75%，低于8月預(yù)估的1.5%?！拔磥韼讉€(gè)季度，美國(guó)可能難以恢復(fù)高于趨勢(shì)的增長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能性在未來12個(gè)月內(nèi)約為25%，在未來24個(gè)月內(nèi)為65%?！?/p>

　　貝萊德投資研究所(BlackRock Investment Institute)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的決策者們可能會(huì)在對(duì)抗通脹中收獲成功，但這對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而言卻是挑戰(zhàn)。貝萊德稱，投資者正在應(yīng)對(duì)一個(gè)更為動(dòng)蕩的市場(chǎng)環(huán)境，與20世紀(jì)80年代初的情況相呼應(yīng)。在這種環(huán)境下，創(chuàng)紀(jì)錄的債務(wù)水平意味著利率的微小變化將對(duì)政府、家庭和公司產(chǎn)生巨大影響。

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上月表示，將致力于將通脹率恢復(fù)到2%的目標(biāo)，但這一努力可能需要一段“低于趨勢(shì)的持續(xù)增長(zhǎng)期”。今天他將出席卡托研究所(Cato Institute)貨幣政策年會(huì)小組討論并發(fā)表講話，這也是他繼杰克遜霍爾央行年會(huì)之后的首次亮相。

　　“各國(guó)央行官員開始認(rèn)識(shí)到現(xiàn)實(shí)，他們沒有將經(jīng)濟(jì)影響置于抑制通脹壓力之上?！比蜃畲筚Y管公司貝萊德稱，“最終讓通脹回到央行目標(biāo)或許會(huì)導(dǎo)致需求在衰退中被消化，這在短期內(nèi)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說是個(gè)壞消息。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，雖然無意馬上放棄加息，但這不會(huì)解決潛在的最大的問題，即產(chǎn)能下滑的影響?！?/p>

　　高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈齊烏斯(Jan Hatzius)并未調(diào)整對(duì)衰退的看法?！白詮?美聯(lián)儲(chǔ))今年年初開始提高基金利率以來，我們一直認(rèn)為經(jīng)濟(jì)可以實(shí)現(xiàn)軟著陸，盡管路徑很窄。”他寫道，“這需要持續(xù)的產(chǎn)出增長(zhǎng)，通過大幅降低就業(yè)機(jī)會(huì)和適度增加失業(yè)率來實(shí)現(xiàn)勞動(dòng)力市場(chǎng)的再平衡，同時(shí)還需要通脹大幅下降?！?/p>

　　哈齊烏斯認(rèn)為，盡管仍有許多問題可能出現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年(溫和)衰退的概率繼續(xù)保持在三分之一?，F(xiàn)在看到一些令人鼓舞的跡象，表明經(jīng)濟(jì)正在朝著上述三個(gè)目標(biāo)邁進(jìn)。其中生產(chǎn)要素的恢復(fù)最為迅速，此外2022年初的經(jīng)濟(jì)放緩是為了應(yīng)對(duì)戰(zhàn)后歷史上最大的實(shí)際可支配個(gè)人收入下降，這是由于財(cái)政支持減少，食品和能源價(jià)格大幅上漲。隨著財(cái)政緊縮效應(yīng)已經(jīng)過去，能源價(jià)格的再次下跌已經(jīng)開始支持實(shí)際收入，這一打擊基本上已經(jīng)結(jié)束。從負(fù)面來看，金融狀況的拖累仍在加劇 ，尤其是抵押貸款利率飆升。就業(yè)市場(chǎng)放緩處于早期階段， 在需求方面，工資增長(zhǎng)開始減弱，近幾個(gè)月來凈增就業(yè)機(jī)會(huì)有所減少。勞動(dòng)力需求的正常化可以逐步減少就業(yè)機(jī)會(huì)，而失業(yè)率相應(yīng)會(huì)適度增加。

　　作者：樊志菁