甲骨文首席執(zhí)行官克萊?馬古伊爾（Clay Magouyrk）和邁克?西西利亞（Mike Sicilia）

　　對(duì)甲骨文的投資者而言，2025 年堪稱(chēng)跌宕起伏的一年 —— 他們一直在努力評(píng)估這家軟件巨頭在人工智能熱潮中的地位是否穩(wěn)固。

　　盡管 10 月股價(jià)暴跌 23%（創(chuàng)下 2001 年以來(lái)最差月度表現(xiàn)），但該公司全年股價(jià)仍上漲逾 30%；截至周二，11 月股價(jià)已小幅回升近 10%。

　　周三，甲骨文將發(fā)布 2026 財(cái)年第二季度財(cái)報(bào)，管理層 —— 以及新上任的首席執(zhí)行官克萊?馬古伊爾和邁克?西西利亞 —— 正面臨越來(lái)越大的壓力：他們需要證明甲骨文既能繼續(xù)為激進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張計(jì)劃提供資金，同時(shí)又能讓華爾街相信，人工智能驅(qū)動(dòng)的高速增長(zhǎng)故事仍未褪色。

　　近幾個(gè)月來(lái)，甲骨文已逐漸成為人工智能領(lǐng)域更核心的參與者，這在很大程度上得益于 9 月曝光的與 OpenAI 達(dá)成的一項(xiàng) 3000 億美元合作協(xié)議 —— 這家人工智能初創(chuàng)公司將從 2027 年開(kāi)始，在約五年內(nèi)從甲骨文采購(gòu)計(jì)算能力。

　　而為甲骨文的計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金，需要巨額債務(wù)支持。花旗集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，9 月末，甲骨文通過(guò)大額債券發(fā)行籌集了 180 億美元（科技行業(yè)有史以來(lái)規(guī)模最大的債務(wù)發(fā)行之一），目前已成為非金融企業(yè)中投資級(jí)債務(wù)的最大發(fā)行方。

　　“作為信貸投資者，我們對(duì)這類(lèi)需要巨額資本投入的轉(zhuǎn)型本質(zhì)上存在不安，” 花旗集團(tuán)美國(guó)投資級(jí)信貸策略主管丹尼爾?索里德上周五在面向投資者的視頻會(huì)議中表示。

　　FactSet 數(shù)據(jù)顯示，截至今年 8 月，甲骨文的短期和長(zhǎng)期債務(wù)（包括租賃負(fù)債）合計(jì)達(dá) 1116 億美元，較上年同期的 845 億美元有所增長(zhǎng)；而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物則從上年同期的 106 億美元小幅下滑至 104.5 億美元。

　　甲骨文正致力于擴(kuò)大產(chǎn)能，以滿(mǎn)足 OpenAI 等客戶(hù)日益增長(zhǎng)的需求，但華爾街仍在質(zhì)疑，該公司是否會(huì)尋求債務(wù)市場(chǎng)以外的資金來(lái)源。

　　“甲骨文將考慮所有可行選項(xiàng) —— 表外融資工具、舉債、發(fā)行股票，或者探索外國(guó)投資者（如主權(quán)財(cái)富基金）的投資意向，” 加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)軟件分析師里希?賈盧里亞在接受采訪(fǎng)時(shí)表示，他對(duì)甲骨文股票給出 “持有” 評(píng)級(jí)。

　　一位接受采訪(fǎng)的信貸投資者指出，Meta與藍(lán)貓頭鷹資本（Blue Owl Capital）達(dá)成的 270 億美元合作協(xié)議（雙方成立合資企業(yè)），就是人工智能數(shù)據(jù)中心開(kāi)發(fā)中一種常見(jiàn)的融資模式。

　　另一位信貸投資者透露，市場(chǎng)還在討論甲骨文是否會(huì)利用供應(yīng)商融資方案，減少建設(shè)數(shù)據(jù)中心所需的前期資本投入 —— 包括與英偉達(dá)等供應(yīng)商協(xié)商優(yōu)惠融資條款。但在這種情況下，英偉達(dá)的芯片將被用作抵押品，這引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)GPU貶值的擔(dān)憂(yōu)。

　　甲骨文發(fā)言人拒絕就此置評(píng)。

　　疑慮升溫

　　索里德所提及的 “不安情緒” 已推動(dòng)甲骨文 5 年期信用違約互換（CDS）升至多年新高。信用違約互換類(lèi)似于投資者的 “債務(wù)保險(xiǎn)”，買(mǎi)方支付保費(fèi)以防范借款人無(wú)法償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。債券投資者稱(chēng)，這種工具已成為對(duì)沖人工智能相關(guān)交易風(fēng)險(xiǎn)的熱門(mén)選擇。

　　巴克萊銀行和摩根士丹利的信貸分析師均建議客戶(hù)買(mǎi)入甲骨文的 5 年期信用違約互換。巴克萊分析師安德魯?凱切斯上月在報(bào)告中稱(chēng)，他認(rèn)為甲骨文的信用狀況沒(méi)有改善的途徑。11 月末，摩根士丹利分析師表示，甲骨文的信用違約互換不僅吸引了傳統(tǒng)信貸投資者，還吸引了一批對(duì)這類(lèi)金融工具經(jīng)驗(yàn)較少的 “投機(jī)者”。

　　投資者將密切關(guān)注甲骨文的營(yíng)收增長(zhǎng)和未完成訂單情況，以判斷該公司的支出計(jì)劃是否合理。StreetAccount 數(shù)據(jù)顯示，分析師預(yù)計(jì)該公司最新季度營(yíng)收將增長(zhǎng) 15%，至 162 億美元。

　　StreetAccount 還指出，甲骨文的 “剩余履約義務(wù)”（即尚未確認(rèn)的合同收入）預(yù)計(jì)將突破 5000 億美元，較上年同期增長(zhǎng)逾五倍。今年 9 月，甲骨文披露其剩余履約義務(wù)同比激增 359% 至 4550 億美元，推動(dòng)公司股價(jià)單日上漲 36%，創(chuàng)下 1992 年以來(lái)的最佳單日表現(xiàn)。

　　但自那以后，甲骨文的股價(jià)已回吐了當(dāng)時(shí)的所有漲幅，甚至進(jìn)一步下跌。

　　DA 戴維森分析師吉爾?盧里亞表示，除基礎(chǔ)設(shè)施外，他還將密切關(guān)注甲骨文的核心數(shù)據(jù)庫(kù)業(yè)務(wù) —— 這一業(yè)務(wù)擁有高得多的利潤(rùn)率。他稱(chēng)，這將決定該公司在資本市場(chǎng)的融資靈活性。

　　“甲骨文有能力應(yīng)對(duì)當(dāng)前的債務(wù)壓力，” 盧里亞表示（他對(duì)甲骨文股票給出 “持有” 評(píng)級(jí)），“但要從當(dāng)前水平進(jìn)一步籌集資金，他們需要更多現(xiàn)金流支撐。”