來源：中國基金報

　　【導讀】中金公司并購重組塵埃落定，我國證券行業正迎來整合深化時代

　　12月18日，中金公司公布擬吸收合并東興證券與信達證券預案并復牌，市場給予了積極回應。中金公司、東興證券A股開盤同步漲停，信達證券A股開盤漲6.8%。截至午間收盤，中金公司上漲5.04%，東興證券封住漲停，信達證券上漲4.55%，領漲證券板塊。

　　雖然受到A股市場情緒分化影響，中金公司與信達證券早盤股價小有回落，但市場對行業深度整合與戰略重組的積極預期不變，認為此次中金公司與東興證券、信達證券的吸收合并有望帶來整個證券行業的價值重估。

　　花旗銀行認為，市場將對這次合并持積極態度，因為合并不僅有助于中金公司突破資本限制，提升市場份額實現協同效應，還能增強其成為大型券商的競爭力，從而受益于未來可能的資本監管放松和新業務試點。隨著供應側改革的加速，其他券商股價也有望收到提振，手續費率有望企穩，ROE有望提升。

　　國信證券經濟研究所金融團隊認為，本次中金公司并購，標志著我國證券行業正迎來整合深化的2.0時代。與1.0時代側重于通過簡單合并“做大”資產與資本規模不同，2.0時代的整合更強調“做強”專業能力，旨在構建功能互補、能力協同的業務體系。在此背景下，中金公司憑借其在跨境業務和機構服務領域的顯著優勢，在本輪整合中發揮主導作用，體現了行業從規模擴張向質量提升的發展邏輯轉變。

　　資本實力翻倍、

　　鎖定“一流投行”入場券

　　在業內人士看來，中金公司正通過一場意義深遠的重組，加速其向頂級投行邁進的步伐。此次合并不僅是其“做優做強”戰略的關鍵落子，更是一次規模擴容與業務端優勢互補的雙重價值釋放。

　　最直觀的變化是規模的躍升。合并后，中金總資產將一舉突破萬億大關，行業排名從第六躍升至第四，穩居第一梯隊；營收躋身行業第三；凈利潤也同步大幅增長，行業排名提升至第六。這一規模躍升標志著其基本拿到證監會此前提出的“2-3家具備國際競爭力投行”的入場券。

　　不僅如此，中金公司并購東興證券、信達證券后，資本金規模將直接翻番，資本實力實現跨越式增強。

　　數據顯示，中金公司在資本運用效率上優勢明顯。最新的兩年一期財務數據顯示，中金平均金融投資收益率達3.5%，顯著高于東興證券的2.8%和信達證券的2.6%。且處于相對高位的財務杠桿率將打開進一步提升空間——中金杠桿率為5.4倍，遠超東興的3.2倍和信達的3.8倍。

　　此次合并恰好形成互補。東興和信達相對穩健的杠桿水平，為整個集團騰出了寶貴的資本配置和業務施展空間。短期來看，中金可迅速利用這部分“余量”，增配高流動性資產，將自身專業的投資能力轉化為實打實的收入增長。

　　中長期而言，合并后更厚實的資本家底和更寬松的杠桿空間，將為公司戰略布局和搶抓市場機遇提供充足“彈藥”，尤其是在服務大型機構客戶、發展特色業務等高潛力領域，構建可持續的盈利模式。

　　此外，雄厚的資本金還將為自營、私募投資、另類投資及國際業務注入新動能。中金公司將發揮客需驅動的自營業務特色，在私募投資領域撬動更大規模社會資本布局硬科技，通過直接投資、注冊制跟投等方式加大對科創企業早期支持，并進一步拓展國際化客戶覆蓋與交易服務能力。

　　簡言之，這場并購不僅讓中金“本錢”更足，更重要的是解開了資本杠桿率的束縛，為其在投資領域大展拳腳打開了新空間。

　　啟動戰略整合

　　業務融合四大亮點

　　正如國信證券經濟研究所金融團隊所言，本次中金公司并購并非簡單的擴張規模，更是“做強”專業能力，構建功能互補、能力協同的業務體系的行業并購典范。

　　綜合來看，合并后，新中金將呈現以下四大亮點：

　　亮點一：網點布局實現突破，區域覆蓋質效雙升

　　整合將帶來營業網點數量的倍增效應。中金公司營業網點將從245家躍升至436家，排名升至行業第三，填補區域布局短板尤為明顯。例如在遼寧區域，營業網點數量從行業第10名躍升至第1名；在福建區域，營業網點數量從行業第12名躍升至第3名。

　　網點密度的提升將直接轉化為客戶基礎擴張，從而實現“高凈值客戶+大眾零售客戶”的立體化覆蓋。合并后，中金公司零售客戶數量將超過1400萬戶，增幅超50%；投資顧問團隊規模將突破4000人，提升超40%，財富管理服務觸達能力顯著增強。

　　亮點二：財富管理協同賦能，買方投顧優勢放大

　　中金公司作為國內財富管理轉型先行者，其買方投顧業務模式、全球資產配置能力及產品體系建設優勢，將通過本次整合與東興證券、信達證券的區域客戶基礎深度融合，下沉到更廣闊的區域市場，實現客戶資源的價值重估。

　　這種“能力+客群”的協同模式，有望突破傳統經紀業務瓶頸，實現業務賦能與綜合創收能力的進一步提升，推動財富管理業務進入規模化發展新階段。

　　亮點三：投行資管研究全線補強，專業服務能力升級

　　值得注意的是，合并后，中金公司的傳統優勢業務-投行業務也得到進一步提升。

　　A股保薦代表人數量增至500余人，排名從行業第四升至第三，新三板、北交所項目承接能力顯著提升。中國東方和中國信達成為重要股東后，中金公司可借助其在破產重組、不良資產處置等特色功能，深化在債務重組、風險化解、產業投行等方面的服務能力，拓展特殊資產處理這一細分市場的業務空間。這種功能整合不同于簡單的規模擴張，而是通過專業能力互補，創造獨特的市場競爭優勢。

　　此外，整合后，中金公司可借助東興證券和信達證券的區域根基，更好地服務地方經濟和區域企業發展，實現全國性平臺+區域深耕的戰略布局。

　　資管業務方面，受托資金規模提升至超8000億元，資產管理版圖得到顯著擴張。通過吸納標的公司旗下優秀的中型公募子公司信達澳亞基金和東興基金，中金公司旗下公募基金的非貨AUM將超過1700億元。

　　研究業務方面，中金研究部已覆蓋八大行業，擁有超300名研究員，位列行業首位。整合后研究團隊規模將進一步擴大，鞏固行業頂尖研究品牌地位。

　　亮點四：“1+1+1>3”效應釋放，打造高質量發展新標桿

　　多家券商分析師認為，與國泰海通的規模導向型合并不同，中金公司對東興證券和信達證券的整合代表了另一種獨特路徑——功能占優型整合。本次交易并非簡單的規模疊加，而是通過精準的能力互補與生態重構，旨在打造證券行業“精品投行+普惠財富+特殊資產”三位一體的綜合金融服務平臺，為行業高質量發展提供全新范式。

　　這一模式有效響應了兩大國家戰略：服務實體經濟方面，更強的資本實力與更密的區域網絡，使中金能將股權融資、債券承銷、財務顧問等服務直達縣域經濟、科創園區；防范化解金融風險方面，依托AMC股東資源，中金可在房地產風險化解、地方債務重組、中小金融機構改革中發揮“投行+投資”專業優勢，成為金融穩定的“壓艙石”。

　　隨著“1+1+1>3”效應逐步釋放，中金公司不僅將鞏固頭部券商地位，更將探索出一條差異化、生態化、功能化的整合新路，為行業提供“以能力整合驅動價值創造”的高質量發展樣本。

　　“此次并購有望點燃行業投資熱情。”國信證券分析師王德坤進一步分析稱，證券行業基本面持續改善，市場交投保持活躍、兩融余額增長、主要股指穩步上行等因素將驅動券商估值與盈利雙重提升。可以關注中金公司，看好公司并購落地后業務實力增強。

　　引爆券商估值邏輯

　　行業“確定性溢價”時代來臨

　　隨著中金公司合并方案的塵埃落定，一場關于券商行業估值邏輯的深刻變革正在悄然上演。多位行業分析師指出，這不僅是中國資本市場在新“國九條”指引下，推動頭部機構通過并購做優做強的標志性案例，更是一個強烈的信號：市場對券商的定價，正從關注周期性波動，轉向為具備國家戰略意義的“航母級”券商賦予“確定性溢價”。

　　長期以來，券商板塊深陷同質化競爭的“紅海”，業務模式趨同導致估值中樞長期在低位徘徊。

　　國信證券經濟研究所金融團隊指出，從行業格局演進視角看，國家發展新質生產力需要與之匹配的一流投資銀行作為關鍵金融基礎設施。相較于已形成較高集中度的保險和銀行業，我國證券行業長期處于“散、小、弱”的狀態。通過市場化并購優化行業格局，將有助于減少同質化競爭，推動核心服務產品（如交易傭金、融資利率等）的定價能力企穩回升，從而提升行業整體的盈利穩定性和服務效能。

　　市場用真金白銀為這一邏輯投下了贊成票。中金公司股價在消息公布后的強勁表現，被視為整個板塊的風向標。也有分析師認為，這輪上漲的背后，是投資者認知的根本性轉變。

　　“過去，投資者看券商，看的是牛市來了能賺多少交易傭金，關注的是短期的業績彈性。但現在，隨著中金公司向‘具有國際競爭力的一流投資銀行’目標加速邁進，市場的天平正在傾斜。”一家百億私募行業研究員指出，“投資者開始意識到，那些能夠服務國家戰略、在跨境金融、產業整合、科技創新等領域扮演關鍵角色的系統重要性機構，其價值是稀缺且確定的。市場愿意為這種‘確定性’支付更高的溢價，即‘確定性溢價’。”

　　這種“確定性溢價”的核心，在于對頭部券商未來角色的重新定義。它們不再僅僅是市場的中介，更是國家金融戰略的執行者、實體經濟的賦能者。新“國九條”明確提出要培育一流投資銀行，而中金的重組正是對這一頂層設計的積極響應。市場預期，未來能夠獲得政策傾斜、在關鍵領域承擔更大責任的頭部券商，將享有更高的估值天花板。

　　“中金的上漲，或許只是券商行業高質量發展重估之路的開始。”前述研究員總結道，“這預示著券商板塊的投資邏輯正在分層。一方面，是缺乏特色、在競爭中處于劣勢的中小券商可能面臨估值折價；另一方面，是以中金為代表的、具備戰略地位和核心競爭力的頭部券商，將開啟價值重估的長期征程。”