原標(biāo)題：投融資綜合改革步入“深水區(qū)” 資本市場(chǎng)量質(zhì)雙提升

今年是“十四五”規(guī)劃收官之年，我國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)里程碑式發(fā)展：A股總市值突破百萬(wàn)億元，科技板塊市值占比超過(guò)四分之一；A股日均成交額約1.7萬(wàn)億元，市場(chǎng)信心顯著回暖；上市公司現(xiàn)金分紅金額突破2.6萬(wàn)億元，投資者回報(bào)持續(xù)強(qiáng)化。

一系列變化背后，是監(jiān)管部門以深化投融資綜合改革為核心牽引，打出一套深改“組合拳”。在改革推動(dòng)下，資本市場(chǎng)一二級(jí)市場(chǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展，制度包容性和適應(yīng)性提升，競(jìng)爭(zhēng)力、吸引力增強(qiáng)，市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力亦明顯提升。

從2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，到“十五五”規(guī)劃建議提出“提高資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能”，再到2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”，資本市場(chǎng)投融資綜合改革已步入“深水區(qū)”。

持續(xù)深改

多層次市場(chǎng)活力被激發(fā)

今年以來(lái)，監(jiān)管部門以深化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革為抓手，推出一系列改革舉措，服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，激發(fā)多層次資本市場(chǎng)活力。

2月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于資本市場(chǎng)做好金融“五篇大文章”的實(shí)施意見(jiàn)》，從發(fā)行上市、并購(gòu)重組等多方面入手，加強(qiáng)對(duì)科技型企業(yè)全鏈條全生命周期的金融服務(wù)。6月18日，證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025陸家嘴論壇上宣布推出科創(chuàng)板“1+6”改革舉措；在創(chuàng)業(yè)板正式啟用第三套標(biāo)準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市。10月28日，首批3家未盈利企業(yè)登陸科創(chuàng)成長(zhǎng)層，引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者、預(yù)先審閱等試點(diǎn)也平穩(wěn)落地。截至12月22日，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板受理超10家未盈利企業(yè)IPO申請(qǐng)。

據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至12月22日，年內(nèi)A股迎來(lái)106家新上市公司，同比增長(zhǎng)9.28%，上市募集資金合計(jì)1220.23億元，同比增長(zhǎng)95.29%。其中，104家為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)，占比98%。

“改革后資本市場(chǎng)已實(shí)現(xiàn)對(duì)未盈利、高研發(fā)、硬科技企業(yè)的全周期精準(zhǔn)覆蓋，制度包容性顯著提升，多層次市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展格局加速成型。”中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，隨著改革持續(xù)深化，市場(chǎng)呈現(xiàn)融資包容性顯著提升、估值邏輯轉(zhuǎn)向研發(fā)壁壘與成長(zhǎng)潛力、科技創(chuàng)新企業(yè)集聚效應(yīng)形成等三大變化，助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

同時(shí)，監(jiān)管部門強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。5月7日，中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布公告，支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券，債市“科技板”落地。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自5月8日以來(lái)截至12月22日，全市場(chǎng)新增1618只科創(chuàng)債，發(fā)行規(guī)模合計(jì)1.77萬(wàn)億元。

近日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)黨委（擴(kuò)大）會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱“證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)議”），傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，提出啟動(dòng)實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革，加快科創(chuàng)板“1+6”改革舉措落地。

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，后續(xù)，創(chuàng)業(yè)板深改將聚焦“三創(chuàng)四新”，進(jìn)一步優(yōu)化未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，完善再融資與并購(gòu)重組流程。未來(lái)，資本市場(chǎng)各板塊將堅(jiān)守定位、錯(cuò)位發(fā)展，通過(guò)分層準(zhǔn)入、差異化監(jiān)管與順暢轉(zhuǎn)板，提升資本市場(chǎng)包容性。

固本培元

市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)得以夯實(shí)

在優(yōu)化融資功能的同時(shí)，監(jiān)管部門在資產(chǎn)端、資金端進(jìn)一步固本培元，持續(xù)拓寬中長(zhǎng)期資金入市渠道，提高上市公司質(zhì)量和投資價(jià)值，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定基礎(chǔ)。

在資金端，“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”制度體系加速構(gòu)建。1月份，《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》出臺(tái)，推動(dòng)建立健全對(duì)各類中長(zhǎng)期資金的長(zhǎng)周期考核機(jī)制；5月份，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，推動(dòng)構(gòu)建與投資者利益綁定的考核評(píng)價(jià)和激勵(lì)約束機(jī)制，大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，全面實(shí)施三年以上長(zhǎng)周期考核；7月份，財(cái)政部印發(fā)通知，推動(dòng)保險(xiǎn)資金全面建立三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制。

“改革成效凸顯，長(zhǎng)周期考核打破短期博弈慣性，機(jī)構(gòu)投資者持股比例上升，市場(chǎng)穩(wěn)定性增強(qiáng)。”魏鳳春表示，后續(xù)中長(zhǎng)期資金入市的潛力主要來(lái)自保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金、公募基金、外資四大“資金池”，居民儲(chǔ)蓄為重要補(bǔ)充。釋放中長(zhǎng)期資金入市潛力，需落實(shí)稅收優(yōu)惠、完善風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具等，形成“政策催化—資金入市—價(jià)值修復(fù)”的良性循環(huán)，強(qiáng)化市場(chǎng)長(zhǎng)期投資生態(tài)。

楊超表示，投資端改革已從政策引導(dǎo)邁向生態(tài)構(gòu)建。未來(lái)，隨著指數(shù)化投資深化、上市公司分紅回購(gòu)機(jī)制強(qiáng)化，市場(chǎng)將形成“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、穩(wěn)定回報(bào)”的良性循環(huán)。

同時(shí)，資產(chǎn)端改革多點(diǎn)突破，上市公司質(zhì)量和市場(chǎng)資源配置效率提升。5月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，“并購(gòu)六條”配套政策舉措落地，支持上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)邏輯做優(yōu)做強(qiáng)。今年以來(lái)，A股公司披露重大資產(chǎn)重組超190單，約是去年同期的1.6倍。上市公司回報(bào)投資者意識(shí)增強(qiáng)，截至12月22日，年內(nèi)上市公司實(shí)施現(xiàn)金分紅達(dá)2.61萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。多元退市渠道暢通，年內(nèi)因財(cái)務(wù)造假觸及重大違法強(qiáng)制退市的公司有15家，創(chuàng)下歷史新高，主動(dòng)退市數(shù)量明顯增加，資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加速。

今年10月份，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，將于明年正式實(shí)施。證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)議提出，開(kāi)展新一輪公司治理專項(xiàng)行動(dòng)。

新一輪公司治理專項(xiàng)行動(dòng)將成為提升上市公司質(zhì)量的關(guān)鍵舉措。蘆哲表示，預(yù)計(jì)該行動(dòng)將聚焦整治資金占用、違規(guī)擔(dān)保等亂象，完善公司運(yùn)作與信息披露，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，筑牢市場(chǎng)誠(chéng)信根基，增強(qiáng)企業(yè)投資價(jià)值。

另外，12月5日，證監(jiān)會(huì)就《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開(kāi)征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)化全鏈條監(jiān)管，進(jìn)一步夯實(shí)上市公司高質(zhì)量發(fā)展的制度基礎(chǔ)。

談及明年如何進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量與投資價(jià)值，魏鳳春表示，建立分紅回購(gòu)長(zhǎng)效機(jī)制；規(guī)范控股權(quán)行使，強(qiáng)化獨(dú)立董事履職；聚焦主業(yè)與產(chǎn)業(yè)整合，優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)制度，培育新質(zhì)生產(chǎn)力；暢通退市通道，加速優(yōu)勝劣汰；規(guī)范市值管理邊界，推動(dòng)內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)認(rèn)同動(dòng)態(tài)平衡。

嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管

優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)

今年以來(lái)，監(jiān)管部門緊抓防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管和投資者保護(hù)，以嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管塑造中長(zhǎng)期資金“愿意來(lái)、留得住”的市場(chǎng)環(huán)境。

首先，防風(fēng)險(xiǎn)。4月份，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)部門打出一系列穩(wěn)市“組合拳”，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司明確類“平準(zhǔn)基金”定位，增持ETF，提升投資者信心，增強(qiáng)A股市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)議提出，健全長(zhǎng)效化穩(wěn)市機(jī)制。蘆哲表示，長(zhǎng)效化穩(wěn)市機(jī)制的核心是逆周期跨周期協(xié)同、制度與工具雙驅(qū)動(dòng)，內(nèi)涵包括以優(yōu)質(zhì)上市公司和“長(zhǎng)錢”為基石，通過(guò)政策引導(dǎo)預(yù)期，用平準(zhǔn)基金等工具緩釋風(fēng)險(xiǎn)，依托市場(chǎng)化機(jī)制實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)穩(wěn)定與功能提升的長(zhǎng)期平衡。

其次，強(qiáng)監(jiān)管。今年以來(lái)，監(jiān)管執(zhí)法“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴(yán)查處財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等各類違法違規(guī)行為，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，并強(qiáng)化立體化追責(zé)，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)“三公”秩序。

最后，強(qiáng)化投資者保護(hù)。5月15日，最高人民法院、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格公正執(zhí)法司法 服務(wù)保障資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，聚焦投資者保護(hù)、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)等，強(qiáng)化司法與行政協(xié)同，全方位助推資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。10月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者保護(hù)的若干意見(jiàn)》，強(qiáng)化了從發(fā)行上市到退市全過(guò)程的投資者保護(hù)。近日，沈陽(yáng)市中級(jí)人民法院就錦州港股份有限公司證券虛假陳述案發(fā)布特別代表人訴訟權(quán)利登記公告，第5單特別代表人訴訟案誕生。

蘆哲表示，監(jiān)管部門逐步構(gòu)建“三位一體”追責(zé)體系，健全投資者保護(hù)全鏈條體系，前端優(yōu)化信息披露與強(qiáng)化發(fā)行審核，中端強(qiáng)化交易監(jiān)管，后端推動(dòng)特別代表人訴訟常態(tài)化，提升賠付效率與法治保障力度。

以開(kāi)放促改革

增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力

開(kāi)放包容是高質(zhì)量資本市場(chǎng)的重要特征。今年以來(lái)，監(jiān)管部門堅(jiān)持以開(kāi)放促改革、促發(fā)展，資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放穩(wěn)步推進(jìn)。

合格境外投資者制度不斷優(yōu)化。截至今年10月底，我國(guó)市場(chǎng)共有913家合格境外投資者。10月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《合格境外投資者制度優(yōu)化工作方案》，提升制度的適應(yīng)性和吸引力。

提升境外上市備案質(zhì)效，支持境內(nèi)企業(yè)赴港上市。今年以來(lái)，在政策支持下，A股上市公司紛紛謀劃“A+H”雙重上市，截至12月22日，年內(nèi)“A+H”公司新增19家，累計(jì)達(dá)170家。

展望明年，資本市場(chǎng)將穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放，進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。魏鳳春認(rèn)為，資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放將聚焦“規(guī)則兼容、雙向賦能”，兼顧活力與安全，具體舉措包括深化合格境外投資者制度改革，擴(kuò)大投資品種范圍；升級(jí)互聯(lián)互通，納入更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的；加強(qiáng)跨境監(jiān)管協(xié)作，對(duì)接國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)；完善跨境資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)，提升中國(guó)資產(chǎn)全球配置價(jià)值。

楊超表示，監(jiān)管部門將持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，聚焦提升市場(chǎng)穩(wěn)定性、增強(qiáng)制度包容性、優(yōu)化投資生態(tài)等方向，以服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展和新質(zhì)生產(chǎn)力培育。